20191027-广发证券-商业贸易行业跟踪分析：从值得买三季报看电商导购景气度变化_5页_616kb

商业贸易行业总结

核心内容概述

本报告分析了值得买公司2019年第三季度（3Q19）的财务表现，探讨了电商导购行业的景气度变化及投资机会。报告指出，值得买在Q3实现了收入和利润的平稳增长，并通过其核心业务——互联网效果营销平台服务，推动了整体营收增长。

主要观点

• 收入与利润增长：值得买3Q19营业收入同比增长30.6%至1.3亿元，归母净利润扭亏为盈，达到1491万元。这一增长主要得益于APP改版、销售费用优化及爱奇艺资源投放等前期因素的影响基本消化。
• 用户增长稳定：值得买APP的月活跃用户（MAU）在7-9月分别同比增长32%、15%、27%，保持稳健增长。日活跃用户（DAU）与MAU的比率维持在约22%，表明用户粘性良好。
• 业务驱动因素：互联网效果营销平台服务是值得买营收增长的主要驱动力，其中星罗广告联盟LinkStars和京东导购收入贡献显著。该业务在1H19收入占比达31.4%，同比增长152%，预计Q3将继续保持高增长。
• 费用控制与现金流改善：Q3销售费用同比略有下降，销售费用率降至27.4%，主要因去年同期费用率偏高。研发费用同比增长11.5%，但费用率因收入增长而下降。管理费用同比上升77.5%，费用率增加4.6pp，主要由职工薪酬和办公楼折旧费用增长所致。Q3经营性净现金流为4698万元，同比大幅改善，主要受益于营业收入增长和销售回款增加。
• 行业前景：电商行业仍是高增长的红利赛道，具备持续创新和变化的潜力。随着电商巨头生态体系的发展，品牌电商、电商服务、内容电商及线上线下融合等细分领域将涌现小而美的投资机会。

关键信息

财务表现

• 营业收入：3Q19同比增长30.6%，达1.3亿元。
• 归母净利润：1491万元，实现扭亏。
• MAU：7-9月分别增长32%、15%、27%。
• DAU/MAU：约22%。
• 经营性净现金流：4698万元，去年同期为-1464万元。
• 毛利率：70.5%，环比下降0.65pp。
• 销售费用：3598万元，同比下降1.6pp。
• 研发费用：2011万元，同比增长11.5%。
• 管理费用：2302万元，同比增长77.5%。

投资机会

• 电商产业链：用户下沉、品类扩张、数据驱动、组织变革、技术投入等因素推动电商持续发展。
• 细分领域：品牌电商、电商服务、内容电商、线上线下融合等领域具备投资潜力。

风险提示

• 流量竞争加剧：电商及其他导购平台对流量的争夺导致获客成本上升。
• 客户集中度高：下游客户议价能力较强，核心客户策略变动可能影响值得买收入。
• 消费偏好变化：导购形式可能面临用户吸引力下降的风险。

行业评级与公司分析

报告关键信息

• 行业评级：买入。
• 分析师：洪涛，广发证券首席分析师。
• 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。
• 图表说明：包含值得买分季度营收、净利润、毛利率及费用率变化等图表，用于辅助分析。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

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