20140515-宏源证券-利率和利率市场化的理论基础_21页_703kb

利率和利率市场化的理论基础总结

核心内容

利率市场化改革是一项系统性工程，其核心在于让金融机构根据市场供求关系自主调节利率水平，最终形成以央行基准利率为基础、以货币市场利率为中介的利率体系。利率市场化意味着利率由市场决定，而非由政府直接控制，其目标是提高金融效率，促进经济发展。

利率的决定机制涉及多种理论，包括古典利率决定理论、凯恩斯流动性偏好理论、可贷资金理论、IS-LM模型、弗里德曼三效应学说以及帕廷金实物利率理论。这些理论分别从不同角度分析了利率的决定因素，并探讨了货币政策对利率的影响。

市场化理论主要包括金融抑制理论、金融深化理论和金融约束理论。金融抑制理论指出，政府过度干预金融体系会阻碍经济发展；金融深化理论主张解除利率和汇率管制，以实现资本的高效配置；金融约束理论则是在金融抑制理论基础上发展而来，通过政策性约束创造租金机会，促进金融深化。

货币的本质经历了从普通商品货币到金银货币，再到可兑换黄金的纸币，最后演变为不与黄金挂钩的纸币。不与黄金挂钩的货币本质是信用和债务，代表国家的信用体系。

利率分为名义利率和实际利率，实际利率考虑了通货膨胀因素，更能反映真实收益。

主要观点

1. 利率市场化的意义：

   • 利率市场化有助于提高市场效率，促进资源配置优化。
   • 它是经济金融体系现代化的重要组成部分。
   • 利率市场化改革的推进需要谨慎，需考虑宏观经济和金融体系的稳定性。

2. 利率决定理论的发展：

   • 古典利率决定理论强调储蓄、投资和消费的均衡。
   • 凯恩斯流动性偏好理论认为利率是货币现象，由货币需求和供给决定。
   • 可贷资金理论结合了实际因素和货币因素，认为利率由借贷资金的供需决定。
   • IS-LM模型是凯恩斯理论的延伸，将商品市场和货币市场结合，分析利率对经济的影响。
   • 弗里德曼提出三效应学说，认为利率变化受流动性效应、收入与物价效应、通胀预期效应影响。
   • 帕廷金的实物利率理论强调实际货币余额对经济的影响，认为利率是实际因素决定的。

3. 市场化理论的演变：

   • 金融抑制理论认为政府过度干预抑制了金融发展，阻碍了经济增长。
   • 金融深化理论主张解除利率和汇率管制，让市场机制发挥作用。
   • 金融约束理论则是在金融抑制基础上的折中方案，通过政策约束促进金融发展。

4. 货币本质的演变：

   • 货币从普通商品发展为金银货币，再到纸币，最终成为信用和债务的象征。
   • 纸币不再与黄金挂钩，而是代表国家信用。
   • 电子货币的出现进一步强化了货币的信用属性。

5. 利率的区分：

   • 名义利率是未考虑通货膨胀的利率。
   • 实际利率是剔除通货膨胀后的利率，更能反映真实收益。
   • 实际利率为正时，储蓄更有吸引力；为负时，消费更有优势。

关键信息

• 利率市场化改革：是金融体系向市场机制靠拢的重要举措，有助于提升市场效率和资源配置。
• 利率决定理论：
  • 古典理论：利率由储蓄和投资决定。
  • 凯恩斯理论：利率由货币供需决定。
  • 可贷资金理论：利率由借贷资金供需决定。
  • IS-LM模型：利率是商品市场和货币市场均衡的结果。
  • 弗里德曼三效应：流动性效应、收入与物价效应、通胀预期效应。
  • 帕廷金实物利率理论：利率由实际货币余额决定。
• 市场化理论：
  • 金融抑制：政府过度干预导致经济停滞。
  • 金融深化：解除管制，提高资本效率。
  • 金融约束：通过政策约束创造租金机会，促进金融发展。
• 货币本质：
  • 从普通商品到金银货币，再到纸币和电子货币。
  • 纸币不再与黄金挂钩，代表国家信用和债务。
• 利率区分：
  • 名义利率与实际利率的差异在于是否考虑通货膨胀。
  • 实际利率为正或负会影响储蓄和消费行为。

结构清晰总结

一、利率市场化的定义与意义

• 利率市场化是金融机构根据市场供求关系自主调节利率水平。
• 形成以央行基准利率为基础、以货币市场利率为中介的体系。
• 利率市场化改革是一项系统工程，对金融体系和宏观经济有深远影响。

二、利率决定理论

• 古典利率决定理论：
  • 利率由储蓄、投资和消费的均衡决定。
  • 货币政策无效，利率与实际经济因素相关。
• 凯恩斯流动性偏好理论：
  • 利率是纯粹的货币现象，与实际生产无关。
  • 货币需求与供给决定利率。
• 可贷资金理论：
  • 结合了古典和凯恩斯理论，考虑借贷资金供需。
  • 利率是金融市场中资金的定价机制。
• IS-LM模型：
  • 将商品市场和货币市场结合，分析利率对经济的影响。
  • 利率由投资、储蓄、流动性偏好和货币供给共同决定。
• 弗里德曼三效应学说：
  • 流动性效应、收入与物价效应、通胀预期效应。
  • 货币供给增加可能引起利率的三种不同走势。
• 帕廷金实物利率理论：
  • 强调实际货币余额对经济的影响。
  • 利率是实际因素决定的，货币是中性的。

三、市场化理论

• 金融抑制理论：
  • 政府干预抑制金融发展，阻碍经济增长。
  • 主要手段包括限制利率、控制银行准入等。
• 金融深化理论：
  • 主张解除利率和汇率管制，促进资本流动。
  • 强调货币与资本的互补关系，通过市场机制实现资源配置。
• 金融约束理论：
  • 通过政策性约束创造租金机会，促进金融深化。
  • 需要稳定的宏观经济环境和较少的政府干预。

四、货币本质的演变

• 货币从普通商品货币到金银货币，再到可兑换黄金的纸币，最后演变为不与黄金挂钩的纸币。
• 纸币不再代表黄金，而是代表国家信用。
• 电子货币的本质也是信用，代表特定机构或人群的信用体系。

五、利率的区分

• 名义利率：未考虑通货膨胀的利率。
• 实际利率：考虑通货膨胀后的利率，反映真实收益。
• 实际利率为正时，储蓄更有吸引力；为负时，消费更有优势。
• 长期实际利率为负会影响投资意愿和资金来源。

相关研究与作者信息

• 分析师：孙海琳，博士，研究方向为全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
• 研究助理：朱晓明、牟冰旋，研究方向为货币政策、资产定价等。
• 相关研究：
  • 《中国利率走向何方：一个新分析框架》
  • 《适应新常态 重视战略性产业政策》
  • 《信贷平稳 存款结构致M2增速超预期》
  • 《通胀压力仍弱化未来通胀回升乏力》
  • 《货币宽松箭在弦上，6月或采取行动》
  • 《真实增速回升 订单亟待政策见效》
  • 《企稳回升力度不足前途系于政策信心》
  • 《厄尔尼诺是否会带来中国通胀风险》
  • 《行业效益分化 地方国企境况不佳》

免责条款

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图表说明

• 图1：古典利率决定理论模型
• 图2：凯恩斯流动性偏好理论中货币供给和利率的关系
• 图3：可贷资金理论模型
• 图4：IS-LM模型图
• 图5：货币供给增加导致的三种利率走势可能
• 图6：导管效应示意图