20180825-华泰证券-银河磁体-300127.SZ-产品结构优化_新品快速放量_业绩稳增_5页_1mb

银河磁体中报点评总结

核心内容

银河磁体（300127）于2018年8月24日发布半年报，2018年上半年实现营业收入3.03亿元，同比增长28.38%；归母净利润0.79亿元，同比下降28.67%；扣非净利润0.78亿元，同比增长38.34%。整体业绩符合预期，主要得益于汽车用磁体及高效节能电机用磁体的销售增长。

主要观点

• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，重点发展粘结钕铁硼、钐钴磁体及热压磁体等产品，提升市场竞争力。
• 新品快速放量：钐钴磁体和热压磁体等新型磁材项目已进入量产阶段，带动营收和毛利率大幅提升。
• 毛利率波动：粘结钕铁硼业务毛利率为33.68%，同比下降5.59个百分点，主要受17年第四季度稀土原料价格高位影响。
• 盈利预测调整：根据中报数据，略微上调了18-20年的固定资本支出假设，预计18-20年营收分别为6.74亿元、7.66亿元和8.72亿元；归母净利润分别为1.70亿元、1.90亿元和2.18亿元。
• 估值调整：公司当前股价为12.00元，合理价格区间为14.73-15.78元，对应PE估值为23-20倍，低于行业平均Wind一致预期PE均值31倍。考虑到粘结钕铁硼在特定领域的稳定增长，给予28-30倍PE估值，目标价14.73-15.78元，维持“增持”评级。

关键信息

1. 产品结构优化

• 粘结钕铁硼：18H1营收2.79亿元，同比增长22.53%，占营收比重92%。
• 钐钴磁体：18H1营收占比3.88%，营收增速182%，毛利率达62.00%，同比提升24.52个百分点。
• 热压磁体：18H1营收占比3.93%，营收增速207%，毛利率达58.44%，同比提升46.43个百分点。

2. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年同比增长28.38%，全年预计增长27.93%。
• 归母净利润：同比下降28.67%，但扣非净利润增长38.34%。
• EPS：2018年预计为0.53元，2019年为0.59元，2020年为0.68元。

3. 财务状况

• 资产负债率：维持在较低水平，2018年预计为7.02%。
• 流动比率：2018年预计为12.58%，保持良好流动性。
• 速动比率：2018年预计为10.84%，显示短期偿债能力较强。
• 总资产周转率：2018年预计为0.51，显示资产使用效率有所提升。

4. 估值与市场对比

• PE估值：当前PE为20.10倍，2018年预计为22.81倍，2019年预计为20.45倍，2020年预计为17.77倍。
• PB估值：当前PB为3.20倍，2018年预计为3.13倍，2019年预计为2.97倍，2020年预计为2.80倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为15.04倍，2018年预计为16.86倍，2019年预计为14.74倍，2020年预计为12.67倍。

5. 风险提示

• 稀土原料价格波动：若稀土价格大幅波动，可能影响公司毛利率和净利润。
• 市场拓展不及预期：新型磁材市场拓展若未达预期，可能影响公司增长潜力。

总结

银河磁体作为全球粘结钕铁硼龙头，通过优化产品结构和拓展新型磁材市场，实现了业绩的稳步增长。尽管18年上半年归母净利润有所下降，但扣非净利润增长显著，显示公司核心业务的盈利能力增强。未来随着钐钴磁体和热压磁体的持续放量，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。基于当前估值和未来增长预期，公司维持“增持”评级，合理价格区间为14.73-15.78元。