20150716-华泰证券-银河磁体-300127.SZ-粘结钕铁硼龙头蓄势待发_21页_2mb

银河磁体（300127）深度研究报告总结

核心内容概览

银河磁体是一家专注于粘结钕铁硼磁性材料的研发、生产和销售的行业龙头企业，其在热压钕铁硼领域也处于领先地位。公司受益于新能源汽车和机器人工业的发展，未来5年国内高端钕铁硼材料需求将快速增长，复合增速有望超过25%。公司2015年7月16日的合理价格区间未明确，但基于EPS预测和PE估值，维持“增持”评级。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司是全球规模最大的粘结钕铁硼磁体生产厂家，其粘结钕铁硼产量占全国总产量约30%，并拥有领先的技术和产能。
• 磁粉专利到期带来成本优势：MQ磁粉专利于2014年7月到期，使公司能够使用国产磁粉，降低生产成本，预计成本下降幅度可能超过30%。
• 产品结构调整推动增长：公司积极拓展汽车用磁体市场，2014年该类产品收入占比已提升至32%，毛利率高于平均，成为公司盈利增长的重要引擎。
• 热压钕铁硼技术领先：公司自2012年起研发热压钕铁硼，具备领先工艺，未来随着技术成熟，有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测与估值：预计2015-2017年EPS分别为0.28元、0.42元和0.62元，对应PE分别为48倍、32倍和21倍。基于DCF模型，公司合理估值区间为18.47~20.60元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年，前身是银河材料厂。
• 上市时间：2010年，首次公开发行增加4100万股，募集资金总额为7.38亿元。
• 主要产品：粘结钕铁硼磁体、热压钕铁硼磁体、钐钴磁体等。
• 主要客户：包括JVC、SONY、LG、NIDEC、PANASONIC、SAMSUNG、MOATECH、H.P INDUSTRIAL等。
• 产能：公司目前具备年产1550吨粘结钕铁硼磁体产能，2014年底磁粉项目建成，实现年产600吨磁粉的产能。

财务数据

• 2014年营业收入：379.04百万元
• 2014年净利润：72.09百万元
• 2015E营业收入：424.65百万元
• 2015E净利润：90.05百万元
• 2016E营业收入：599.30百万元
• 2016E净利润：134.28百万元
• 2017E营业收入：836.50百万元
• 2017E净利润：201.94百万元

估值分析

• 当前PE：59.61
• 2015E PE：47.72
• 2016E PE：32.01
• 2017E PE：21.28
• DCF模型合理估值区间：18.47~20.60元

未来成长性

公司未来业绩增长将依赖于两个主要驱动力：

1. 微型电机领域需求拉动：随着新能源汽车和机器人工业的发展，微型电机对粘结钕铁硼的需求将持续增长。
2. 热压钕铁硼技术完善：公司已具备热压钕铁硼的研发能力，未来随着技术成熟和市场渗透率提升，有望成为新的业绩增长点。

与市场观点差异

• 产品互补性：粘结钕铁硼与其他钕铁硼在下游应用上为互补关系，非竞争关系。
• 成本优势：磁粉专利到期后，公司生产成本有望下降30%以上。
• 市场拓展：公司通过产品结构调整，积极拓展汽车用磁体市场，有效缓解传统产品盈利压力。
• 技术领先：热压钕铁硼技术工艺领先，具备替代烧结钕铁硼的潜力。

风险提示

• 原材料价格波动：磁粉等原材料在营业成本中占比大，价格波动可能影响公司盈利。
• 募投项目研发进展低于预期：热压钕铁硼及钐钴磁体项目研发进程落后可能影响业绩增长。
• 下游市场需求低于预期：新能源汽车和机器人市场发展不及预期可能对公司业绩产生负面影响。

技术与市场优势

• 技术壁垒高：公司拥有自主设计产线、高清洁度自动电泳系统等核心技术。
• 研发能力强：公司在热压钕铁硼领域积累丰富经验，具备领先技术。
• 市场需求增长：新能源汽车市场增长将显著提升钕铁硼需求，预计到2020年需求量可达2.6万吨，是目前市场的十倍。
• 产品多样化：公司产品涵盖光盘驱动器、汽车微电机、风机等，具备较强的市场适应能力。

财务分析

• 资产负债率：2014年为8.5%，预计2015-2017年分别为6.7%、7.3%、7.6%。
• 毛利率：2014年为28.4%，预计2015-2017年将逐步提升至36.4%。
• 净利率：2014年为19.0%，预计2015-2017年将逐步提升至24.1%。
• ROE：2014年为7.2%，预计2015-2017年将提升至16.7%。

募投项目进展

• 200吨钐钴磁体项目：预计完全投产后年收入可达1亿元，净利润超过1500万元。
• 300吨热压磁体项目：预计完全投产后年销售收入可达1.5亿元，净利润3000万元。

总结

银河磁体凭借其在粘结钕铁硼领域的领先地位和热压钕铁硼技术的突破，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司积极应对市场变化，通过产品结构调整和技术创新，提升盈利能力，同时受益于磁粉专利到期带来的成本下降。公司未来增长潜力较大，但需关注原材料价格波动、募投项目进展及下游市场需求变化等风险。整体来看，公司具备较高的投资价值，维持“增持”评级。