20181026-华创证券-欧普照明-603515.SH-2018年三季报点评_业绩符合预期_单Q3收入增速略有回升_商照和电工业务快速增长_4页_809kb

报告摘要

欧普照明（603515）2018年三季报总结

核心内容

欧普照明于2018年发布三季报，整体业绩表现符合市场预期，其中第三季度收入增速略有回升，归母净利润和扣非后归母净利润均实现同比增长。公司通过商照和电工业务的快速增长，以及海外市场拓展，推动了整体收入的增长。

主要观点

业绩表现：
- 2018年1-3季度累计实现营业收入55.87亿元，同比增长15.83%。
- 归母净利润为5.70亿元，同比增长37.11%。
- 扣非后归母净利润为4.00亿元，同比增长15.38%。
- 2018年第三季度实现营业收入20.60亿元，同比增长13.55%；归母净利润2.12亿元，同比增长35.04%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长13.55%。
毛利率与净利率变化：
- 2018年1-3季度整体毛利率为36.96%，同比下降3.66个百分点。
- Q3单季度毛利率为36.12%，同比下降3.81个百分点，环比下降1.09个百分点。
- 毛利率下降主要由原材料成本上涨、产品价格调整及商照和出口业务占比提升导致。
- 净利率同比提升1.59个百分点至10.21%，受益于运营管理能力的提升。
费用率变化：
- 销售费用率同比下降3.39个百分点至21.2%，主要因建店速度优化。
- 管理费用率同比增加0.62个百分点至6.52%，因研发费用提升。
- 财务费用率同比下降0.53个百分点至-0.33%，主要因汇兑收益增加。
产品与渠道发展：
- 公司不断丰富照明产品品类，并拓展集成家居业务。
- 渠道方面，家居业务推进“坐商”向“行商”转型，已形成超过4000家专卖店和10万家流通网点。
- 商照业务提升经销商服务能力，挖掘隐形渠道价值。
行业前景：
- 全球LED照明行业处于替代传统照明的进程中，市场空间广阔。
- 公司在国内LED照明行业中处于第一梯队，具备较大的市场增长潜力。
- 在通用照明市场中的市占率约为3%-5%，仍有提升空间。

关键信息

财务预测：
- 2018-2020年净利润预测分别为8.67亿、10.18亿、11.55亿元，对应PE分别为21、18、16倍。
- 每股收益（EPS）预计为1.15元（2018）、1.35元（2019）、1.53元（2020）。
- 公司维持“推荐”投资评级。
主要财务指标：
- 营业收入增长率：2018年15.5%，2019年15.3%，2020年14.1%。
- 归母净利润增长率：2018年27.3%，2019年17.4%，2020年13.5%。
- 毛利率：2018年38.5%，2019年39.1%，2020年39.4%。
- 净利率：2018年10.8%，2019年11.0%，2020年10.9%。
- ROE：2018年19.3%，2019年18.4%，2020年17.3%。
- ROIC：2018年15.9%，2019年17.6%，2020年18.1%。
风险提示：
- 宏观经济下行可能导致需求不振。
- 市场竞争加剧可能影响盈利能力。

投资评级说明

公司评级：
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%。

公司基本数据

总股本：75,613万股
已上市流通股：12,735万股
总市值：186.08亿元
流通市值：31.34亿元
每股净资产：5.95元（2018E）、7.30元（2019E）、8.83元（2020E）

财务预测表

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	6,957	8,038	9,267	10,570
营业成本（百万）	4,133	4,946	5,643	6,405
净利润（百万）	682	868	1,018	1,156
归母净利润（百万）	681	867	1,018	1,155
NOPLAT（百万）	625	721	977	1,213

主要财务比率

比率	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	27.0%	15.5%	15.3%	14.1%
EBIT增长率	35.0%	15.4%	35.5%	24.2%
归母净利润增长率	34.5%	27.3%	17.4%	13.5%
毛利率	40.6%	38.5%	39.1%	39.4%
净利率	9.8%	10.8%	11.0%	10.9%
ROE	18.7%	19.3%	18.4%	17.3%
ROIC	17.0%	15.9%	17.6%	18.1%
资产负债率	42.4%	37.4%	34.0%	31.2%
流动比率	181.4%	214.3%	244.7%	275.9%
速动比率	155.5%	186.0%	214.3%	243.4%
P/E	27	21	18	16
P/B	5	4	3	3
EV/EBITDA	22	19	15	12

分析师团队介绍

分析师：郭庆龙，英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所。
助理研究员：葛文欣，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

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