20180824-东兴证券-欧普照明-603515.SH-2018半年报点评_产品及渠道壁垒高筑_商用照明延续高增长_7页_853kb

报告摘要

欧普照明2018半年报点评总结

核心内容

欧普照明在2018年上半年实现营业总收入35.3亿元，同比增长17.2%；归母净利3.8亿元，同比增长38.4%；扣非归母净利2.5亿元，同比增长16.5%。其中，第二季度营收同比增长13%，归母净利同比增长37.5%。整体收入增速有所放缓，但公司盈利能力保持稳定，归母净利率提升1.55个百分点。

主要观点

收入增长结构分化：
公司整体收入增速放缓，主要受地产行业影响，尤其是家居照明板块。但商用照明保持高增长，增速超过35%。其他品类如光源、电工也维持了10%至20%的增长。
- 家居照明增长约10%，受地产影响明显。
- 商用照明增长超35%，成为主要增长引擎。
- 光源增长约10%，电工增长约20%。
毛利率略降，但盈利能力企稳：
公司上半年毛利率为37.45%，同比下滑3.58个百分点，主因是价格竞争策略和原材料价格高位震荡。
- 销售费用率下降3.55个百分点至21.1%。
- 管理费用率下降0.23个百分点至6.45%。
- 研发支出同比增长5%至9827万元，支持长期发展。
- 政府补助和处置理财产品收益增厚了归母净利润。
渠道与产品壁垒持续增强：
公司通过产品创新和渠道扩张，巩固其市场地位。
- 新推出北欧极简系列，SKU超2万个，满足多样化需求。
- 投资25.8亿元建设粤港澳大湾区项目，布局未来产能，推动品类和渠道扩张。
- 电商渠道增长较快，增速在25%-30%之间；线下渠道保持平稳。
- 线上线下融合持续推进，渠道布局日趋完善。
财务表现与现金流情况：
- 公司资产负债率升至42.76%，但整体仍处于可控范围内。
- 经营活动产生的现金流量净额大幅下降85.36%，主要由于采购支出增加。
- 投资活动现金流净额为-19098.18万元，同比略有改善。
- 筹资活动现金流净额大幅增长135.41%，主要因银行借款增加和股利支出减少。

关键信息

盈利预测：
- 公司2018-2020年整体收入预测为87.8亿元、110.1亿元、137.6亿元。
- 归母净利润预测为8.39亿元、10.23亿元、12.13亿元。
- EPS分别为1.44元、1.76元、2.09元。
估值与评级：
- 首次给予“推荐”评级。
- 公司市盈率（P/E）从40.05降至18.05，市净率（P/B）从6.97降至3.72。
- EV/EBITDA估值从27.56降至14.54，显示估值体系逐步优化。
风险提示：
- 区域市场销售不及预期。
- 新业务拓展存在不确定性。
- 行业政策进一步收紧可能影响公司发展。