欧普照明2018年中报总结
核心内容概述
欧普照明（603515）在2018年上半年实现了营业收入35.28亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.58亿元，同比增长38.37%；扣非后归母净利润2.53亿元，同比增长16.47%。非经常性损益主要来源于政府补助和处置理财产品产生的投资收益。公司通过以灯具为核心，围绕家装业务进行拓展，同时加强线上线下渠道建设，提升市场覆盖与运营效率。
主要观点
- 业务拓展：公司以灯具为核心，围绕家装业务进行辐射性拓展，新增集成整装业务，提供整体空间解决方案。同时，线上渠道逐步拓展至泛家居建材品类，如浴霸电器、卫浴等，提升一站式购物体验。
- 渠道建设：渠道建设采取“量质并举”策略，一方面增加专卖店和流通网点数量，提升覆盖率；另一方面，公司与红星美凯龙、居然之家等全国连锁家居建材市场建立战略合作，并将智能化产品融入华为官方渠道。
- 费用管控：公司有效控制期间费用，2018H1期间费用率同比下降3.3pct至27.64%，其中销售费用率下降显著，为21.13%。2018Q2期间费用率进一步下降至23.44%，销售费用率降至17.93%。
- 净利率增长：尽管毛利率有所下降，但公司通过费用控制，净利率实现逆势增长，2018H1净利率达10.15%，同比增长1.55pct；2018Q2净利率达14.07%，同比增长2.5pct。
- 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为9.09亿元、11.90亿元、15.32亿元，对应PE分别为19.1倍、14.6倍、11.3倍。公司产品端、渠道端及费用控制优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级。
关键信息
营收与利润表现
| 项目 |
2017 |
2018H1 |
2018Q2 |
2018E |
| 营业收入（亿元） |
69.57 |
35.28 |
20.45 |
86.03 |
| 同比增速（%） |
27.0% |
17.21% |
13% |
23.7% |
| 归母净利润（亿元） |
6.81 |
3.58 |
2.88 |
9.09 |
| 同比增速（%） |
34.5% |
38.37% |
37.47% |
33.4% |
毛利率与净利率
- 毛利率：2018H1毛利率为37.45%，同比下降3.58pct；2018Q2毛利率为37.2%，同比下降3.59pct。
- 净利率：2018H1净利率为10.15%，同比增长1.55pct；2018Q2净利率为14.07%，同比增长2.5pct。
财务比率表现
| 比率 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
40.6% |
40.9% |
41.1% |
41.3% |
| 净利率（%） |
9.8% |
10.6% |
11.4% |
12.1% |
| ROE（%） |
18.7% |
20.0% |
20.8% |
21.1% |
| ROIC（%） |
17.0% |
17.9% |
18.1% |
18.0% |
| P/E（倍） |
33.2 |
19.1 |
14.6 |
11.3 |
| P/B（倍） |
6.2 |
5.0 |
3.9 |
3.1 |
| EV/EBITDA（倍） |
27 |
20 |
17 |
13 |
风险提示
- 新业务拓展及渠道建设可能不及预期；
- 行业格局可能发生重大变化。
投资评级
- 公司评级：推荐（首次覆盖）；
- 评级标准：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
联系信息
研究员
- 郭庆龙：英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录
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