20210930-西南期货-有色专题报告_限电波及消费_铝价仍有机会_5页_673kb

有色专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了当前铝价走势及限电政策对铝产业链的影响，重点探讨了供应端、需求端以及库存变化对铝价的潜在影响。报告指出，尽管限电政策对铝价形成阶段性压制，但在低库存背景下，铝价上涨趋势尚未结束，未来仍有上涨机会。

主要观点

• 限电政策对铝价的抑制作用
  当前限电政策主要影响电解铝供应端，导致产量下降，同时对下游消费也造成一定抑制。云南、广西、内蒙等地限电升级，部分省市因能耗双控不达标，可能进一步扩大限电范围。电解铝开工率和产量持续走低，表明供应端的恢复难度较大。

• 高企的铝价与成本端压力
  铝价上涨受到高企的成本端压力和限电减产预期的双重推动。铝土矿供应紧张，国内产量小幅增长，而进口量下降明显，导致国内供应总量下降。氧化铝价格随之上涨，但产量难以大幅增加，供需维持紧平衡。

• 需求端的阶段性抑制
  限电政策已从供应端扩散至需求端，广东、江苏、山东等地的中小型企业受到明显影响。叠加铝价高企，企业利润被压缩，导致“金九”旺季未现，十一假期前备货意愿下降，社会库存不降反增。但潜在消费需求并未消失，可能在电荒缓解后出现报复性恢复。

• 低库存支撑铝价上涨
  国内电解铝社会库存仍处于历史低位，全球显性库存也难以摆脱低位，低库存逻辑仍有效。即便近期库存小幅累增，但整体仍偏紧，铝价回调空间有限，未来有望再度上移。

• 消费端的支撑因素
  多个消费领域对电解铝需求保持强劲，包括：

  • 出口增长：我国铝材和铝制品出口连续15个月同比增长，带动电解铝消费需求。
  • 特高压工程：国家电网计划在“十四五”期间推进多个特高压项目，铝线缆需求持续向好。
  • 房地产竣工：房地产竣工面积维持高位，对建筑型材需求稳定。
  • 新能源行业：光伏、风电等行业对电解铝需求存在边际增量。

关键信息

• 限电影响范围扩大：限电政策不仅影响电解铝生产，还波及到下游铝线缆、铝板带箔、铝型材等消费环节。
• 电解铝减产规模大：截至今年，国内已减产或明确要求减产的电解铝年产能达286万吨，占运行产能高峰时期的7.5%。
• 库存水平低位运行：国内电解铝社会库存仍处于历史低位，全球显性库存也难以摆脱低位。
• 政策导向明确：国家发改委强调能耗双控，对“两高”项目进行严格审查，进一步限制电解铝产能扩张。
• 四季度展望：供应端扰动因素多为长期性，而需求端的抑制为阶段性，预计铝价回调空间有限，有望在蓄势后再度上涨。

图表概览

• 图1：国内电解铝产量
  展示电解铝产量趋势，显示三季度以来产量同比负增长。

• 图2：电解铝冶炼损益
  反映电解铝利润情况，显示利润持续走高。

• 图3：出口数据
  展示铝材出口量增长趋势，支持电解铝需求。

• 图4：建筑型材开工率
  表明建筑型材需求保持稳定。

• 图5：铝板带开工率
  显示铝板带需求持续向好。

• 图6：铝线缆开工率
  反映铝线缆需求受限电影响而下降。

• 图7：国内电解铝社会库存
  表明库存水平仍处于低位。

• 图8：全球电解铝显性库存
  展示全球库存低位运行，支持铝价上涨逻辑。

结论

综上所述，限电政策对铝价形成阶段性压制，但需求端的刚性支撑和低库存环境表明铝价上涨行情尚未结束。随着电荒缓解，消费需求或将出现反弹，推动铝价重心上移。