20240702-天风证券-固定收益货币政策点评_央行借入国债_债市转向防御__7页_685kb

报告总结

央行借入国债意图

央行借入国债操作旨在引导长期限国债收益率回归合理区间，降低市场利率风险，避开6月半年末时点，未显著加大流动性回笼，显示政策支持性立场。

货币政策立场

货币政策保持支持性，倾向于预期引导和市场管理，而非直接干预。基于中央金融工作会议要求，目标包括降成本、稳增长和财政协同。

利率下限管理

央行关注利率下行以稳汇率、稳息差、防风险。操作基于审慎评估，目标维持正常向上倾斜的收益率曲线。

国债利率合理区间

资金利率（如R001、DR007）下限为OMO7天利率；中长期国债区间：1年CD为2-22%，10年国债为22-24%，30年国债为24-26%。定价综合OMO、LPR和央行预期，OMO定短端利率，LPR形成长端比价。

债市展望与策略

短期债市可能区间震荡，利率上有顶下有底。宏观逻辑未变，降息趋势不变，不需全面防御。策略建议哑铃型：短端下沉信用票息，长端适度利率久期，弱化资本利得，静态票息视角参与。

风险提示

稳增长政策超预期、基本面变化、海外经济政策不确定性。建议非银机构留有余地，适度流动性管理。