20250930-爱建证券-固定收益周报_央行货币政策委员会2025年三季度例会解读_从_投放_转向_落实_19页_2mb

固定收益周报总结（2025年9月22日-9月26日）

核心内容

2025年9月22日至26日，债市受到流动性影响，国债收益率呈现“先上后下”的走势。10年期国债活跃券收益率运行区间为 $1.7850% - 1.8360%$，整体市场情绪在政策预期和资金面变化下有所波动。

央行货币政策委员会在三季度例会中强调“适度宽松”的政策基调未变，但政策重心从“总量发力”转向“结构落实”，表明政策进入执行与传导阶段，短期内全面宽松可能性降低，但结构性工具使用频率和规模有望提升。

此外，公募基金销售费用新规成为影响债市微观结构的重要变量，若正式稿维持惩罚性赎回费条款，可能引发机构投资者对债券基金的进一步赎回，从而对债市形成负反馈压力。该政策可能促使资金从债基流向银行表内配置，利好久期适中、流动性良好的传统配置品种。

全球市场方面，美债收益率曲线趋于平坦化，黄金、白银、原油价格均上涨，反映市场避险情绪升温。

主要观点

• 货币政策转向执行与传导：政策基调保持“适度宽松”和“逆周期调节”，但更强调政策执行的“落实落细”和“加强调控”，政策重心由“工具投放”向“效能提升”转变。
• 债市承压与结构性分化：市场在流动性收紧、机构赎回压力及政策预期变化下承压，超长期国债及政策性金融债可能成为优先减持对象，而5年期国债与政金债可能受益于资金溢出。
• 资金面分化：R001和DR001下行，R007和DR007上行，资金分层现象加剧，R007-DR007利差扩大，反映非银机构与银行间资金成本差异加大。
• 国债供给压力缓解：下周国债无发行计划，地方政府债计划发行1,071.53亿元，供给压力有所降低，资金利率中枢可能提升。
• 全球大类资产表现：美债收益率曲线平坦化，美元指数微涨，黄金、白银、原油价格走高，显示市场避险情绪上升。

关键信息

债市周度回顾

• 国债收益率走势：10年期国债收益率收于 $1.8768%$，较上周五下行0.21bp；30年期国债收益率收于 $2.2170%$，较上周五上行1.74bp。
• 国开债收益率走势：10年期国开债收益率收于 $2.0380%$，较上周五上行1.12bp；30年期国开债收益率收于 $2.3353%$，较上周五上行4.92bp。
• 期限利差变化：国债10Y-1Y走阔0.54bp至49.43bp；国开债10Y-1Y走阔1.57bp至41.61bp。
• 央行操作：本周央行公开市场操作净投放9,406.00亿元，包括7天逆回购15,674.00亿元、14天逆回购9,000.00亿元，MLF投放6,000.00亿元。

债市策略

• 关注结构性分化：公募基金销售费用新规可能引发机构赎回，导致债基被动抛售资产，对超长期国债及政策性金融债形成压力，而5年期国债与政金债可能受益。
• 资金配置趋势：银行及理财机构可能将资金转向表内配置，利好流动性较好的传统品种。
• 股债性价比：一年滚动股债利差为 $-0.7033%$，接近 $+2$ 倍标准差区间，显示债市相对吸引力提升。

全球市场表现

• 美债收益率曲线：1Y、2Y、3Y、5Y、10Y、30Y收益率分别上涨7bp、6bp、10bp、8bp、6bp、2bp，10Y-2Y利差维持在57bp不变。
• 美元指数：微幅走高0.56%，美元兑人民币中间价上调0.03%。
• 黄金与原油：COMEX黄金期货价格上涨2.54%，COMEX白银上涨6.90%，WTI原油上涨4.09%，布伦特原油上涨4.64%。

风险提示

1. 统计方法适用性风险：报告中的统计分析可能存在方法局限性。
2. 货币政策超预期：未来货币政策调整可能超出当前预期。
3. 机构行为偏离预期：机构投资者行为可能与预期产生偏差。
4. 公募基金销售费用新规影响超预期：新规正式稿可能对债市产生更大冲击。

总结

本报告对2025年9月22日至26日的债市进行了详细分析，指出政策重心从“总量发力”转向“结构落实”，并强调公募销售新规可能对债市产生结构性影响。同时，分析了资金面变化与全球大类资产走势，认为债市在政策执行与传导阶段可能迎来结构性配置机会。