20240702-华泰期货-中国货币政策系列三_央行开展国债买卖_人民币流动性生变_11页_994kb

宏观事件：中国人民银行开展国债借入操作

2024年7月1日，中国人民银行发布公告，指出为维护债券市场稳健运行，决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作（公告编号：〔2024〕第2号）。此操作旨在调节市场流动性，稳定长期国债利率，防范利率风险。

核心观点：央行买卖国债的影响与政策意图

1. 缓和M2回落压力
   央行通过国债买卖操作可弱化非银和居民购债力度，减缓M2回落。当前政府信用扩张未带动私人信用跟进，央行介入能部分对冲这一问题。

2. 推动资产负债表扩张
   地不分一级或二级市场，央行为购买国债将引发资产负债表扩大和基础货币投放。此操作可能重塑人民币发行方式，减少对外汇占款的依赖，增加对结构性工具（如MLF、PSL）的运用。

3. 市场短期调整与长期预期
   央行近期卖出国债或引发市场短期调整，但利率管理工具的纳入表明政策目标侧重于流动性环境的稳定性。未来需观察财政政策配合力度以及资产荒是否被结构性工具缓解。

4. 风险提示
   数据短期波动、金融市场波动等仍是潜在风险点。华泰期货指出，若央行进一步增持国债，可能加剧市场流动性紧张，需警惕财政赤字货币化的隐性风险。

图示关键信息

• 图示1与2显示美联储国债持仓结构与变化，体现其低成本长期流动性管理策略。
• 图示7和8结合财政发行国债与央行资产扩张模型，表明“赤字货币化”的潜在路径。
• 图示9显示2024年央行资产负债表中对其他存款性公司债权占比增加，反映其流动性投放角色的强化。

操作背景与风险展望

央行于7月初启动的国债借入操作，叠加历史上的两轮“赤字货币化”争论，凸显流动性管理工具的复杂性。若未来扩大直接购买特别国债规模，将加财政与货币协调的深度，但面临通胀预期升温与财政透明度不足的挑战。

免责声明：本文仅基于公开数据与专业分析，不构成投资建议。市场参与者需关注后续政策动向与经济指标变化。