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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会纪要围绕宏观策略、碳中和专题、固收金工及行业周报四大板块展开，重点分析了油价与A股走势的关系、碳中和对经济和社会的影响、贷款利率与美元走势的关联，以及环保工程、社服新消费、文旅复苏等行业的发展趋势与投资机会。

宏观策略分析

油价对A股的领先性

历史相关性：2017年以来，国际油价对上证综指的3个月领先相关系数为-0.74，表明油价上涨往往预示A股后续回调。
油价上涨周期：本轮油价上涨始于2020年11月中旬，预计春节后A股存在回调风险。
回调结束信号：
- 美债利率上行何时见顶；
- 国内货币条件收紧何时结束；
- 央行是否因通胀预期升温而释放政策收紧信号。
油价与通胀预期：油价上涨通常带动通胀预期升温，进而影响美债利率，最终传导至A股市场。
外资影响：外资主导A股定价，油价上涨可能通过影响美债利率进而影响外资配置，导致A股下跌。

碳中和专题分析

碳中和的重要性与影响

气候危机影响：对经济、社会、人文造成毁灭性后果，尤其对传统农林牧渔、电力系统、制造业等产生冲击。
减排重点领域：
- 电力行业：降低煤电比例，发展非化石能源，推进碳捕捉和封存技术。
- 工业领域：推动氢能与电气化，发展工业碳捕捉技术，注重废物利用与循环经济。
- 建筑行业：推广“被动建筑”，使用BIPV，发展低碳材料与智能家居。
- 交通运输行业：加快电动化、发展绿色氢能燃料、推进公转铁和公转水。
- 农业领域：加强植树造林，减少化肥使用，推广富碳农业与数字化农场。

高污染行业风险

碳交易政策将提高碳排放行业运营成本，可能引发高污染企业融资成本上升。
石油、煤电、油轮等产业链相关行业可能成为“搁浅资产”。
房地产行业若无法满足能效标准，也将面临资产贬值风险。

固收金工分析

贷款利率与美元走势

郭树清讲话影响：提及2021年贷款利率将回升，引发市场情绪波动，当日上证综指下跌1.21%。
贷款利率回升原因：2020年贷款定价基准转换完成，企业融资成本下降，银行让利行为已结束，利率回升是其利润考量的结果。
美元走强原因：
- 长周期中，强美元、弱欧元、日元成为全球经济复苏的必要条件。
- 实际利率上升推动美元走强，而通胀预期可能抑制美元走高。
- 美国财政政策对美元影响复杂，需关注经常账户与资本账户的双向作用。
美债10Y走势：
- 2021年美债10Y预计“缓”抬升，需关注其走势风格是否从通胀预期转向实际利率。
风险提示：美债收益率大幅波动、货币政策超预期收紧。

行业周报分析

环保工程及服务行业

政策支持：政府工作报告强调碳达峰碳中和，推动新能源与碳交易发展。
行业建议关注标的：
- 瀚蓝环境、高能环境、盈峰环境、ST宏盛、北控城市资源、中再资环、龙马环卫、玉禾田、洪城水业、维尔利、深圳燃气、海螺创业、上海环境。
核心观点：
- 环卫电动化趋势明确，预计2025年渗透率将达15%，2030年升至80%，成长空间广阔。
- 付费方式、业务模式、技术驱动将推动行业变革，建议关注具备技术壁垒与市场竞争力的头部企业。
- 政策支持下，垃圾焚烧、再生资源、环境咨询等细分赛道潜力较大。

社服新消费行业

文旅复苏预期：携程20Q4利润超预期，国内文旅市场春节后全面复苏，海外市场或随疫苗推进加速回暖。
政策与市场动向：
- 公共领域车辆电动化政策加码，推动环卫新能源渗透率提升。
- 国货美妆2月天猫销量表现亮眼，珀莱雅、华熙生物等品牌增长显著。
投资建议：
- 关注低估值、高弹性标的，如酒店、景区、博彩等。
- 推荐顺周期低估值文旅板块（锦江酒店、宋城演艺）。
- 推荐美妆板块（珀莱雅、爱美客、华熙生物）。
- 电子烟行业渗透率提升空间广阔，关注龙头业绩超预期。

风险提示汇总

宏观层面：政策过快收紧、美债收益率大幅波动、美元走势不确定性。
行业层面：碳中和推进超预期、行业竞争加剧、政策推广不及预期。
个股层面：产品价格下降、新臂式销售不及预期、中美贸易摩擦风险。

总结

本次晨会重点分析了油价对A股的领先性、碳中和对经济与社会的深远影响、贷款利率与美元走势的关系，以及环保、社服新消费等行业的投资机会。在宏观层面，需关注油价与美债利率的联动关系；在行业层面，碳中和推动下，新能源、碳交易、环保工程等领域具备长期增长潜力；在个股层面，浙江鼎力等企业虽面临短期风险，但具备较强成长性与抗风险能力，建议关注其超跌后的投资机会。

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