20230406-天风证券-晓鸣转债_产能持续扩张的蛋鸡养殖龙头_申购建议_积极申购_10页_1mb

报告摘要

晓鸣转债总结

核心内容

晓鸣转债是蛋鸡养殖行业的一只可转债，发行规模为3.29亿元，债项与主体评级均为A+/A+。转股价为19.43元，截至2023年4月4日转股价值为100.21元。票息的算术平均值为1.53元，到期补偿利率为13%，属于新发行转债较高水平。按6年期A+级中债企业到期收益率8.97%计算，债底为73.74元，纯债价值较低。市场或给予25%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与申购。

主要观点

转债要素分析：晓鸣转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，具备一定的溢价空间。
申购分析：首日优先配售规模预计为63%，无网下配售。网上申购规模为1.22亿元，预计中签率在0.0012% - 0.0013%之间。
行业与公司基本面：公司是蛋鸡养殖行业的龙头企业，具有完整的“引、繁、推”产业链布局，业务涵盖祖代、父母代蛋种鸡养殖，种蛋孵化、雏鸡销售及技术服务等。
财务表现：2022年前三季度，公司营业收入同比增长5.40%，但归母净利润同比下降76.80%，毛利率和净利率均有所下滑，主要受原材料价格上涨和行业周期性波动影响。
产能扩张：公司持续扩大产能，2022年上半年商品代雏鸡产能达9165万羽，产能利用率接近饱和。募投项目包括红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目（一期、二期、三期）和南方种业中心一期项目，旨在进一步提升市场占有率和区域布局。
行业分析：蛋鸡行业具有金字塔式结构，祖代蛋种鸡存栏量决定行业供给，进口品种具有较高的产能利用率。公司主要采购海兰系祖代蛋种鸡，引种市占率较高。蛋鸡养殖行业受原材料价格波动、疫病、周期性波动及产能过剩等风险影响较大。
风险提示：包括违约风险、可转债价格波动风险、发行可转债到期不能转股的风险、每股收益和净资产收益率摊薄风险、转股相关风险、信用评级变化风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期等。

关键信息

转债发行要素

代码：123189.SZ
证券简称：晓鸣转债
公司代码：300967.SZ
公司名称：晓鸣股份
发行额：3.29亿元
期限：6年
利率：0.30%、0.50%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00%
转股价：19.43元
赎回条款：转股期，15/30，130%
向下修正条款：存续期，15/30，85%
回售条款：最后两个计息年度，30，70%
到期赎回价格：113元
申购代码/配售代码：370967 / 380967
主承销商：华西证券

公司基本面

主要产品：父母代种雏鸡、商品代雏鸡、商品代育成鸡及副产品。
市场份额：2021年商品代雏鸡全国市场占有率达14.95%。
财务数据：
- 2022年前三季度营业收入5.63亿元，同比增长5.40%
- 营业成本4.97亿元，同比增长33.54%
- 归母净利润1788万元，同比下降76.80%
- 毛利率11.70%，同比下降18.60pct
- 归母净利率3.18%，同比下降11.26pct
- 销售费用率3.67%，管理费用率2.73%，财务费用率1.03%，研发费用率3.56%

募投项目

红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目：投资总额3.00亿元，拟投入2.00亿元，建成后可实现年存栏父母代蛋种鸡100万套，年产合格种蛋2.46亿枚。
南方种业中心一期项目：投资总额1.59亿元，拟投入0.50亿元，建成后可实现年产商品代雏鸡1亿羽。
补充流动资金：剩余7900万元用于补充流动资金。