天风策略丨第四季度A股市场投资策略：不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子-20231007-天风证券-45页_3mb

天风策略 | 第四季度A股市场投资策略总结

核心内容

本报告主要分析第四季度A股市场投资策略，提出应关注低PB分位数因子，并建议投资者不过度聚焦美债，而是关注经济基本面的边际变化。

主要观点

1. 不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子

• 股债收益差模型：当前300除金融指数的股债收益差运行在-2X标准差附近，表明市场处于底部区域。虽然美债利率近期快速上行，但其对A股的影响更多体现在短期波动，而非中期趋势。
• 美债与A股的相关性：美债实际利率TIPS与A股的短期相关性较强，但中期走势仍由基本面决定。因此，建议将股债收益差模型中的利率调整为89%的中国国债 + 11%的美国国债，以更准确反映外资对A股的影响。
• 外资流动：外资并非由美债利率直接决定，其对A股的影响更多是短期波动，而非趋势性因素。因此，投资者应更关注国内政策变化和中美关系稳定。

2. 四季度配置策略：重视低PB分位数因子

• 季度财务指标有效性：季度维度最有效的财务指标是增速，代表季度景气度。但四季度更多定价预期，因此应关注低PB分位数策略。
• 低PB分位数的市场表现：在四季度，低PB分位数的行业通常有更高的上涨概率和跑赢沪深300的概率。因此，建议投资者关注PB估值分位数较低的行业。
• 行业配置逻辑：四季度市场配置逻辑是“两头定价预期，中间定价现实”，即高预期和低预期行业可能表现更好，而现实行业则可能表现一般。

关键信息

1. 美债利率对A股的影响

• 短期影响：美债利率快速上行可能对A股产生短期负面影响，尤其是对新兴产业（如TMT、新能源、军工等）。
• 中期影响：美债利率对A股的中期走势影响有限，主要由中国经济基本面决定。因此，股债收益差模型应结合国内经济指标进行调整。

2. 四季度行业配置建议

• 顺周期板块：如白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等，可能在经济预期修复时出现阶段性反弹。
• 新兴产业：如半导体周期、CXO、电动车等，可能在产业创新或困境反转时出现机会。
• 政策推动的产业：如新型工业化、算力基础设施建设、信创和半导体的国产替代等，值得关注。

3. 市场预期与经济数据

• 经济数据改善：8月份制造业投资、社零等数据有改善迹象，可能为四季度顺周期板块修复提供支撑。
• 库存周期：当前工业企业产成品库存同比水平接近历次库存周期底部，四季度可能进入被动去库阶段，为经济预期修复提供机会。

4. 历史日历效应

• Q4领涨行业：历史上Q4上涨概率超过70%的行业包括白电、保险、工程机械、白酒等，但需注意宏观预期稳定性。

风险提示

• 经济和政策低于预期
• 产业进展低于预期
• 海外黑天鹅事件

总结

本报告强调，四季度A股市场应更多关注国内经济基本面的边际变化，而非过度关注美债利率。建议投资者采用低PB分位数因子进行配置，关注顺周期板块的修复机会和新兴产业的产业创新预期。同时，需注意政策变化和中美关系稳定对市场的影响，以降低风险并把握潜在机会。