20160911-中泰证券-食品饮料行业周报（第37周）_回归业绩_精选成长_15页_848kb

食品饮料行业周报总结（第37周）

核心观点

白酒板块

• 行业趋势：2016年白酒行业进入分化复苏阶段，高端酒市场持续扩容，竞争格局稳定，传统品牌如茅台、五粮液、泸州老窖持续受益。
• 消费税改革：消费税征收有望转向流通端，利好具备强势定价权的高端白酒，加速行业品牌集中度提升。
• 茅台动态：茅台拟增加200吨配额，短期稳定价格体系，长期利于稳健发展。目前配额均价上调至909元/瓶，经销商拿货成本提高近11%，但盈利仍可保障。
• 估值分析：茅台、五粮液、泸州老窖当前估值（2016年）分别为22x、18x、25x PE，与未来5年高端白酒10%以上的量增基本匹配，估值无泡沫，全年配置价值显著。
• 投资建议：继续重点推荐高端白酒，预计未来三年年均复合增长5%左右，估值有望提升至25倍，目标价分别为390元（茅台）、40.5元（泸州老窖）。

大众品板块

• 行业表现：16H1除肉制品板块外，调味品、乳制品、啤酒、葡萄酒等传统大众品板块收入增速呈环比下滑趋势，葡萄酒和啤酒下滑尤为明显。
• 投资策略：坚守行业龙头，把握高景气个股。双汇、伊利仍是下半年重点配置品种，双汇市场预期差明显，生鲜电商带来估值催化。
• 高景气个股：重点推荐金禾实业（香精香料和甜味剂细分领域王者）和广泽股份（小市值奶酪稀缺标的）。

9月投资组合

• 推荐组合：贵州茅台、双汇发展、金禾实业。
• 组合表现：截至9月9日，三者分别上涨-2.7%、-3.8%、-5.4%，组合收益率为-4.0%。
• 核心推荐逻辑：
  • 贵州茅台：系列酒快速增长，量价齐升格局有望持续显现。
  • 双汇发展：公司股息率高，估值修复空间大，生鲜电商和深港通催化估值提升。
  • 金禾实业：甜味剂细分领域的绝对王者，量价齐升格局未完持续。

市场回顾与盈利预测

• 行业表现：本周食品饮料板块下跌0.33%，落后上证综指0.71%。子板块中软饮料和啤酒涨幅居前，分别上涨2.34%和1.99%。
• 个股表现：岭南控股、*ST皇台、佳隆股份涨幅居前；煌上煌、皇氏集团、中葡股份跌幅居前。
• 盈利预测：重点公司如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、双汇发展等的EPS和PE数据均显示良好的增长预期。

消费税改革专题

• 改革背景：中国财政部将消费税改革草案报送国务院，讨论包括提高地方财政在消费税收入中所占比例，可能上调烟酒类产品税率。
• 影响分析：
  • 高端白酒具备强势定价权，可转移税负空间大，出厂价不受明显影响。
  • 低端白酒盈利能力将受限，中小型酒企可能面临更大压力，加速行业洗牌。
  • 流通端征税有助于打破地方保护，促进跨区域销售，提升品牌集中度。
• 投资建议：消费税改革虽对短期股价有负面影响，但对品牌力强的公司是利好，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

重点公司分析

• 贵州茅台：目标价390元，维持“买入”评级，预计2016-2017年营收分别增长14.3%和11.2%，净利润增长14.16%和10.72%。
• 双汇发展：目标价30元，坚定“买入”评级，预计2016-2018年营收增长25.08%、11.14%、11.03%，EPS增长15.09%、13.44%、11.21%。
• 金禾实业：目标价20元，维持“买入”评级，预计2016-2017年营收增长11.14%、11.03%，EPS增长13.44%、11.21%。

风险提示

• 消费税改革不及预期
• 三公消费限制力度加大
• 行业恶性竞争
• 食品安全事件风险