20260519-东吴证券-三特索道-002159.SZ-_东吴商社_深度_三特索道_武汉国资理顺机制_新增项目赋能成长_17页_3mb

报告摘要

三特索道：武汉国资理顺机制，新增项目赋能成长

核心内容概览

三特索道（002159.SZ）是全国索道投资运营龙头企业，深耕索道行业三十载，逐步实现全国文旅市场的布局与多元化发展。公司于2007年上市，后经历民营化转型，2023年回归武汉国资控股，完善治理结构，推动公司发展步入新阶段。

主要观点

公司发展历程：
- 1989-2007年：深耕索道，实现全国布局。
- 2008-2023年：转型旅游开发，拓展景区、住宿、温泉等业态，形成“索道+景区+住宿”综合开发模式。
- 2023年至今：回归国资控股，通过资产减值与低效资产剥离优化资产结构，资产负债率从67%降至20%，提升盈利能力。
业务模式与盈利结构：
- 索道运营为公司核心盈利来源，2025年收入占比达80.1%，毛利率高达71.88%。
- 景区门票贡献13.8%收入，毛利率约27.24%。
- 酒店餐饮及其他业务收入占比小，且存在亏损。
核心项目表现：
- 贵州梵净山索道：2025年营收2.19亿元，净利率达59.5%，是公司利润贡献最大的项目，但受极端天气和维修影响，客流下滑8.3%。
- 珠海景山索道：2022年改造后，收入增长约500%，净利润增长约10倍，净利率达52%，成为城市网红地标。
- 千岛湖公司：2025年营收恢复性增长，净利润增长107.6%，项目调整策略后有望带来更大利润空间。
- 华山索道：2025年营收1.08亿元，净利率30.0%，受游客量下降及外部因素影响，盈利承压。
国资入主与治理优化：
- 2023年6月，武汉高科集团重获控股权，公司回归国资背景。
- 2025年高科集团持股比例提升至23.77%，巩固控股权，优化治理结构。
- 此次国资入主标志着公司合规风险出清，有助于公司聚焦主业，提升市场竞争力。
证监局处罚落地：
- 2026年3月，公司因非经营性资金占用问题被湖北证监局处罚，公司已归还全部资金，风险已出清。
- 此次处罚不影响公司上市地位，有助于公司回归稳健经营。

关键信息

2025年财务表现：
- 全年营收6.38亿元，同比-7.8%。
- 毛利润3.98亿元，净利率22.5%，归母净利润1.43亿元。
- 索道运营收入占比80.1%，毛利率71.88%。
- 景区门票收入占比13.8%，毛利率约27.24%。
- 酒店餐饮及其他业务收入占比1.3%，部分亏损。
项目布局：
- 公司项目覆盖全国8个省（自治区），包括陕西华山、贵州梵净山、海南猴岛、浙江千岛湖、江西庐山、湖北南漳、内蒙古大青山、广东珠海等。
- 拥有多个景区运营权，包括海南陵水南湾猴岛生态旅游区（4A）、湖北崇阳浪口温泉旅游区等。
盈利预测：
- 预计2026-2028年营收分别为6.79/7.37/8.71亿元，yoy+6.4%/+8.6%/+18.1%。
- 归母净利润分别为1.76/2.00/2.45亿元，yoy+23.0%/+13.3%/+22.4%。
- 归母净利率预测为26.0%/27.1%/28.1%，盈利能力稳步提升。
投资建议：
- 选择有扩张预期的景区上市公司作为可比公司，如黄山旅游、峨眉山A、九华旅游、三峡旅游。
- 截至2026年5月15日，可比公司平均PE为21倍，首次覆盖三特索道，给予“买入”评级。