深度报告-20260519-东吴证券-三特索道-002159.SZ-武汉国资理顺机制_新增项目赋能成长_22页_1mb

三特索道（002159）总结

公司概况

三特索道是中国索道投资运营的龙头企业，自1989年成立以来，深耕索道领域三十余年，2007年成功上市。公司项目布局广泛，覆盖陕西、贵州、海南、浙江、江西、湖北、内蒙古、广东等8个省（自治区），涉及景区索道、自然景区、酒店餐饮、温泉、主题乐园等多元化旅游产品体系。索道运营是其核心盈利来源，2025年索道运营收入占总收入的80.1%，毛利率高达71.88%。

公司看点

核心项目盈利稳健，改造+新项目贡献增量

2025年，公司旗下7个盈利项目合计接待游客775.24万人次，占整体的96.4%，实现营收6.14亿元，贡献净利润2.60亿元，占归母净利润的118.6%。核心项目包括梵净山、华山、珠海、猴岛、庐山、千岛湖等，其中梵净山项目贡献了公司主要利润，2025年实现营收2.19亿元，净利润1.30亿元，净利率达59.6%。

珠海项目于2022年完成升级改造，成为城市网红地标，2025年实现营收0.66亿元，净利润0.34亿元，净利率达52%。庐山和猴岛项目正在进行改造，预计提升旺季接待能力。

武汉国资赋能成长

2023年6月，武汉国资背景的高科集团通过协议转让成为公司控股股东，实控人变更为武汉东湖高新区管委会。截至2025年底，高科集团及一致行动人合计持股23.77%，进一步巩固控股权。公司通过转让股权等方式逐步剥离亏损资产，资产负债率从2017年的67.49%持续降低至2025年的20.02%，资产质量显著优化。

财务分析

盈利能力

2025年公司实现营业收入6.38亿元，同比-7.8%，归母净利润1.43亿元，同比+1.0%，归母净利率22.5%。公司毛利率保持稳定，2025年为62%。期间费用率整体下降，2025年销售费用率0.2%，管理费用率19.1%，财务费用率5.6%。

收入与利润结构

2025年，公司收入主要来源于索道运营（80.1%）、景区门票（13.8%）、酒店餐饮（1.3%）和其他业务（4.9%）。索道运营贡献了超过90%的毛利润。

盈利预测及投资建议

盈利预测

公司预计2026-2028年归母净利润分别为1.76亿元、2.00亿元和2.45亿元，对应PE分别为16倍、14倍和12倍。未来公司将继续推进存量项目改造和新项目落地，提升盈利能力。

关键假设

• 贵州梵净山项目：预计2026-2028年收入分别为2.30亿元、2.34亿元、2.39亿元，同比增长5.0%、2.0%、2.0%。
• 华山索道公司：预计2026-2028年收入分别为1.22亿元、1.26亿元、1.30亿元，同比增长12.8%、3.0%、3.0%。
• 珠海索道公司：预计2026-2028年收入分别为0.70亿元、0.73亿元、0.77亿元，同比增长5.3%、5.0%、5.0%。
• 海南猴岛项目：预计2026-2028年收入分别为1.03亿元、1.20亿元、1.38亿元，同比增长13.4%、15.5%、15.2%。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体游客量和消费能力。
• 新项目落地进度：若不及预期，可能影响未来盈利能力。
• 自然灾害和极端天气：对景区运营造成影响，进而影响收入。