20140519-广发证券-吉鑫科技-601218.SH-具备高业绩弹性的风电铸件龙头_15页_1mb

吉鑫科技 (601218.SH) 总结

公司概况

吉鑫科技是全球最大的风电铸件生产企业，成立于2004年8月，总投资超过10亿元。公司专注于风电关键零部件的研发和生产，产品包括轮毂、底座、横梁、轮轴、齿轮箱体和轴承座等。公司具备风电关键零部件模具、铸造、加工、涂装的一体化生产能力，是行业内综合实力领先的龙头企业。

主要客户包括GE、VESTAS、西门子和金风科技等全球前十大风机厂商。2013年，公司市场份额约为30%-40%，处于行业领先地位。

行业前景

风电行业复苏与增长

• 全球风电行业：2013年全球风电新增装机为35.47GW，同比下降20.83%。但2014-2016年预计年均增速将保持在10%以上。
• 中国风电行业：2013年新增装机为16.1GW，同比增长24.23%，是自2011、2012年负增长后的首次正增长。预计未来两年新增装机增速将保持在10%以上。
• 行业趋势：随着国内政策扶持、弃风限电情况改善和储备项目充足，风电行业复苏迹象明显，未来有望稳定增长。

海上风电发展

海上风电成为风电发展的新蓝海，预计到2015年，中国海上风电装机将达到5GW，到2020年累计装机将达30GW，为行业带来新的增长点。

公司竞争优势

规模优势

• 公司是全球唯一一家能够生产3MW及以上机型风电铸件的公司，且市场份额领先。
• 2013年风电铸件销量为12.18万吨，同比增长14.58%。
• 2014年预计销量将达17万吨，为历史最高点。

技术优势

• 公司注重自主研发和科技创新，拥有多项科技成果鉴定证书和高新技术产品认定证书。
• 公司在低温球铁铸造技术方面取得突破，产品性能达到或超过欧美标准。

成本与利润优势

• 公司具备完整的产业链，成本控制良好。
• 随着行业复苏，公司毛利率具备较大弹性，预计2014年毛利率将达25%，同比提升约8个百分点。

客户优势

• 与全球前十大风机厂商建立长期合作关系，客户壁垒较高。
• 通过技术认证和产品试用，与客户关系紧密，合作稳定。

公司财务与经营状况

现金状况

• 截至2014年第一季度，公司账上现金接近4亿元，资产负债率仅为27.80%。
• 公司具备充足的现金流，有利于拓展新的利润增长点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益（EPS）分别为0.21元、0.34元、0.43元。
• 估值：公司合理价值为6元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：
  • 营业收入：2014年预计18.59亿元，同比增长32.8%。
  • 净利润：2014年预计2.11亿元，同比增长955.9%。
  • 毛利率：预计2014年为24.3%，2015年为26.5%，2016年为26.4%。
  • 净利率：预计2014年为11.4%，2015年为13.9%，2016年为14.1%。
  • ROE：预计2014年为8.6%，2015年为12.0%，2016年为13.3%。

财务比率

• P/E：2014年为20.13，2015年为12.63，2016年为9.87。
• P/B：2014年为1.72，2015年为1.52，2016年为1.31。
• EV/EBITDA：2014年为11.38，2015年为8.45，2016年为6.49。

风险提示

• 风电行业复苏低于预期：若行业复苏不及预期，将直接影响公司产品需求。
• 原材料价格波动：生铁等原材料成本占比超过60%，价格波动将影响毛利率。
• 产能扩张低于预期：公司正在逐步扩建产能，但存在未来不确定性。

未来发展与产能扩张

• 公司通过技改和收购扩张产能，提升市场份额。
• 2014年一季度，公司设立常州吉鑫风能科技有限公司，利用原有场地降低生产成本。
• 2014-2016年预计产能逐步释放，产量分别为2万吨、5万吨和7万吨。

总结

吉鑫科技作为全球领先的风电铸件生产企业，具备规模、技术、成本和客户等多方面优势。随着风电行业的复苏和增长，公司业绩有望持续改善，毛利率具备较大弹性。公司在手现金充足，资产负债率低，具备良好的财务状况和未来发展潜力。尽管存在行业复苏、原材料价格波动和产能扩张不及预期等风险，但其在行业中的领先地位和盈利能力提升预期，使其成为值得投资的标的。