20140528-申万宏源-吉鑫科技-601218.SH-风电产业链系列报告之二_风机铸件行业龙头_受益风电行业复苏迎来业绩大幅反转_16页_550kb

吉鑫科技 (601218) 上市公司调研报告总结

核心内容概述

本报告为吉鑫科技（601218）的首次评级报告，分析其作为风电铸件行业龙头在全球风电行业复苏背景下的投资价值。报告指出，公司凭借其规模优势、技术优势和全产业链配套，有望在风电行业复苏中实现业绩大幅反转，并给予“增持”评级。

主要观点

• 行业复苏：全球风电装机量预计2013-2018年复合增速为13%，国内风电行业在2013年实现回暖，2014年预计新增装机18GW。
• 公司地位：公司是全球风电铸件行业龙头，全球市占率约为30-40%，是唯一可批量生产3MW以上风机铸件的企业。
• 核心优势：
  • 规模优势：年产能达21万吨，技改后2014年实际产能约为16-17万吨。
  • 技术优势：在大功率风机铸件领域技术领先，具备自主知识产权。
  • 产业链优势：覆盖模具、铸造、机加工、表面处理等环节，有效降低成本。
• 盈利预测：2014-2016年公司每股收益预计分别为0.17元、0.23元、0.29元，复合增长率分别为143%（2013-2016）和32%（2014-2016）。
• 估值分析：当前估值对应2014年30倍、2015年22倍PE，与行业可比公司估值相当，但考虑到其行业地位和业绩弹性，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

基础数据

盈利预测

可比公司估值比较

有别于大众的认识

• 产品定价模式：公司不采用成本加成模式，毛利率具备较强的弹性。
• 成本结构：材料成本占比约50-60%，固定成本（折旧、人工）约15-20%，因此产量提升后边际毛利率显著提高。
• 行业复苏影响：2013年弃风率下降至10.7%，风电行业迎来复苏，公司产能有望充分利用，毛利率将回升至20%左右。

股价表现催化剂

• 全球风电新装机规模超预期；
• 未来公司业绩公告印证行业反转逻辑成立。

核心假设风险

• 全球风电装机低于预期；
• 原材料采购成本大幅提高。

总结

吉鑫科技作为全球风电铸件行业龙头，具备规模、技术及全产业链优势。随着风电行业复苏，公司有望实现业绩大幅反转。盈利预测显示，公司2014-2016年复合增长率达32%，2014年对应PE为30倍，估值合理。鉴于其行业地位、业绩弹性及未来增长潜力，报告首次给予“增持”评级。