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顾家家居（603816）公司点评总结

核心内容

顾家家居在2018年前三季度实现营收63.93亿元，同比增长31.87%；归母净利润7.86亿元，同比增长26.70%；扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长34.27%。单三季度营收23.44亿元，同比增长34.95%；归母净利润3.03亿元，同比增长30.61%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比增长60.53%。

主要观点

业绩表现

• 公司整体业绩增长稳健，收入与利润均实现显著增长。
• 前三季度各业务增长良好，其中功能沙发同比增长45%，休闲沙发同比增长12%，床及床垫同比增长30%。
• 信息技术服务收入同比增长，因公司于2017年底新增该业务。
• 外销增长较快，受人民币贬值影响，功能沙发外销增长约22%。
• 公司通过收购多家公司，单三季度并表收入2.6亿元，利润800万元，剔除并表后，内生增长分别达到20%和27%。

毛利率与费用率

• 前三季度毛利率为35.72%，同比小幅下滑1.02个百分点，但单三季度毛利率同比提升1.25个百分点。
• 人民币贬值带来的汇兑收益约1450万元，财务费用率下降明显。
• 前三季度费用率为22.72%，同比下降1.44个百分点，销售费用率下降显著，管理费用率因收购略有上升。

渠道与门店拓展

• 公司上半年进驻84个空白城市，优化47个城市，截至前三季度，品牌门店总数约4200家。
• 前三季度净开门店约700家，其中单三季度新增约200家，主要集中在休闲沙发和床类。
• 在行业增速放缓的背景下，公司通过渠道下沉和品类扩张，实现同店增长。

生产基地建设

• 公司10月19日对顾家智能家具嘉兴有限公司增资6.35亿元，为可转债募投项目的一部分。
• 该募投项目总投资额为13.81亿元，设计年产80万套软体家具（一期），预计2021年前达纲，达纲后年营收约28.8亿元。
• 华中（黄冈）基地已动工，预计年产60万套软体家具及400万方定制家居产品，达纲时间预计为2022年底，年营收约30亿元。

关键信息

财务预测

• 预计2018-2020年EPS分别为2.42元、3.25元、4.02元。
• 对应PE分别为19X、14X、12X，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

盈利能力

• 毛利率逐步下降，但单三季度有所回升。
• 净利润率保持稳定，预计2020年达到12.5%。
• 净资产收益率（ROE）持续提升，预计2020年达到25.63%。

估值指标

• P/E（倍）：2018年为19.12倍，2020年降至11.50倍。
• P/B（倍）：2018年为4.21倍，2020年降至2.89倍。
• P/S（倍）：2018年为2.23倍，2020年降至1.44倍。

风险提示

• 地产销售增速不及预期。
• 渠道扩张不及预期。

附录

股票数据

• 2018年10月30日收盘价：46.19元。
• 6个月目标价：65.00元。
• 12个月股价区间：39.00~77.15元。
• 总市值：197.64亿元。

现金流量

• 经营活动现金流净额：4.72亿元，同比减少35.55%，主要因加快内销发货导致预收款下降。
• 投资收益：单三季度约5556万元，主要为恒大和NickScali分红。

财务摘要

财务与估值指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 同步大势：未来6个月内，行业指数收益与市场平均收益持平。
• 落后大势：未来6个月内，行业指数收益落后于市场平均收益。

分析师简介

• 唐凯：东北证券轻工制造行业分析师，4年证券从业经验，曾从事管理咨询行业。

风险提示

• 地产销售增速不及预期。
• 渠道扩张不及预期。