20251221-华泰期货-国债期货周报_宽财政预期主导下的长端先跌后涨与阶段性修复_10页_1mb

国债市场分析总结

核心内容

本报告分析了2025年12月19日前后国债市场的走势及影响因素，主要从宏观政策、通胀、资金面、市场面及策略建议等方面进行总结。整体来看，国债市场在宽财政预期主导下呈现先跌后涨、波动加剧的格局，同时受到货币政策宽松与基本面偏弱的支撑。

主要观点

宏观政策与财政预期

• 财政政策：10月27日央行重启国债买卖操作，释放稳预期信号；10月30日中美达成多项经贸共识，对市场情绪有所提振；12月8日政治局会议提出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，显示政策宽松预期增强。
• 财政收入与支出：11月财政收入同比放缓，但全年进度偏快，财政托底能力较强；支出端降幅收窄，更加向民生和投资倾斜，基建支出边际改善，但整体仍偏弱。
• 政府性基金收入：受地产拖累，但专项债发行提速带动支出转正，对广义财政形成支撑。

通胀与金融数据

• 通胀情况：11月CPI同比上升0.7%，显示通胀压力较小。
• 金融数据：11月信贷主要由票据与短贷支撑，居民与企业中长期融资需求持续走低，贷款同比大幅少增；社融增速维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱，私人部门加杠杆意愿不足。
• 货币市场：M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱；回购利率近期回落，反映资金面宽松。

市场走势

• 国债期货收盘价：2025-12-19，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.97元、108.15元、112.66元。
• 涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.04%、0.17%、0.26%和1.01%。
• 净基差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.04元、-0.04元、-0.02元和0.23元。

市场特征

• 走势：本周国债市场呈现先走弱、后震荡修复的格局，长端利率快速上行后出现阶段性反弹。
• 交易盘主导：由于配置盘力量不足，市场波动主要由交易盘驱动，波动性较大。
• 多空分歧：周中降息预期推动债市反弹，但随后回调显示市场分歧加剧。
• 周五修复：在空头平仓和海外风险情绪缓和下，长端利率再次快速下行。

策略建议

单边策略

• 国债期货：回购利率回落，国债期货价格震荡，2603合约建议中性对待。

套利策略

• 关注TF2603基差反弹，可能提供交易机会。

套保策略

• 中期存在调整压力，建议空头采用远月合约适度套保。

关键风险

• 流动性快速紧缩风险：需警惕资金面变化对市场的影响。

图表说明

• 图1-33：包含国债期货收盘价走势、涨跌幅、沉淀资金、持仓量、净持仓、多空持仓比、跨期价差、现券期限利差与期货跨品种价差、隐含利率与到期收益率、IRR与资金利率、基差与净基差走势等，为市场分析提供了多维度的数据支持。

本期分析研究员

• 徐闻宇
  从业资格号：F0299877
  投资咨询号：Z0011454

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