20251214-华泰期货-国债期货周报_财政预期再定价引发长端利率急转_10页_1mb

财政预期再定价引发长端利率急转总结

核心内容

近期，财政政策与货币政策的调整对国债市场产生了显著影响。宏观政策方面，央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；中美经贸团队达成多项成果共识，包括暂停对华调查、取消部分关税等，进一步缓解市场对中美关系的担忧。同时，政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动市场情绪改善。

财政数据显示，2025年1-10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”的特征。一般公共预算收入同比增长0.8%，但非税收入拖累整体增速。支出方面，同比仅增2%，主要受上半年财政前置发力不足及基建类支出走弱影响。

货币政策方面，11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民与企业中长期融资需求走低。社融增速维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱。M1、M2增速同步下滑，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。央行于12月12日开展1205亿元7天逆回购操作，利率为1.4%，回购利率近期回落。

市场表现

本周国债期货走势呈前高后低。周初在积极财政政策和宽松货币预期下，长端利率震荡修复。周三至周四，股弱债强，长债收益率下行，市场情绪明显改善。然而，周五因央行主管媒体提及更大规模专项债和超长期特别国债的发行预期，市场转向交易“宽财政—供给放量”逻辑，长端收益率单日上行。

各国债期货品种收盘价分别为：TS 102.46元，TF 105.82元，T 107.99元，TL 112.47元。周度涨跌幅分别为0.05%、0.07%、0.15%和0.20%。净基差均值分别为-0.05元、0.02元、-0.04元和-0.21元。

策略建议

• 单边策略：回购利率回落，国债期货价格震荡，2603合约建议中性对待。
• 套利策略：关注TL2603基差反弹。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性快速紧缩风险：需警惕资金面变化对市场的影响。

关键信息与图表

• 宏观政策：央行重启国债买卖，中美达成多项共识，政治局会议释放宽货币信号。
• 通胀情况：11月CPI同比上升0.7%。
• 财政运行：收入温和修复，支出节奏回落，基金收缩与专项债放缓并存。
• 货币政策：社融增速维持在8.5%，M1、M2同步下滑，资金面偏弱。
• 市场走势：国债期货价格震荡，长端利率急转。
• 各品种表现：TS、TF、T、TL收盘价及涨跌幅数据。
• 基差情况：各品种净基差均值。

图表概述

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势
• 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况
• 图3：国债期货各品种沉淀资金走势
• 图4：各期限国债期货持仓量占比
• 图5：各品种前20名净持仓占比走势
• 图6：多空持仓比
• 图7：国开债-国债利差
• 图8：国债发行情况
• 图9：Shibor利率走势
• 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势
• 图11：银行间质押式回购成交统计
• 图12：地方债发行情况
• 图13：国债期货跨期价差走势
• 图14至图18：现券期限利差与期货跨品种价差
• 图19至图34：各国债期货品种隐含利率、IRR与资金利率、基差与净基差走势

研究团队信息

• 本期分析研究员：徐闻宇
  从业资格号：F0299877
  投资咨询号：Z0011454

• 联系人：郭欣悦
  从业资格号：F03149577
  投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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