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建材行业分析总结

核心内容

本报告分析了2014年1-4月中国建筑材料行业的整体表现，重点聚焦水泥和玻璃两大子行业。报告指出，行业整体面临需求疲弱与供给收缩的双重压力，同时对中投建材组合的调整进行了回顾与建议。

主要观点

水泥行业

• 需求疲弱：1-3月水泥产量同比增长4.0%，但增速较13年全年明显放缓。地产投资增速放缓是拖累总需求的关键因素，房地产新开工数据连续两个月大幅负增长，需求侧风险尚未完全释放。
• 价格平稳：4月全国水泥价格环比持平，中南、西北区域分别环比下跌1.4%和0.3%，而华北、华东、西南和东北分别上涨0.9%、0.8%、0.6%和0.5%。价格在6月仍有下跌压力。
• 供给收缩：水泥行业产能增速仅为3.6%，供需关系有望在13年基础上进一步改善。部分企业为稳定价格，开始执行停窑检修计划，短期有助于价格稳定。
• 成本压力：煤价维持弱势，对水泥企业成本构成压力，但水泥价格仍高于去年同期，行业利润同比大幅增长169.1%。

玻璃行业

• 需求恢复缓慢：1-3月玻璃产量同比增长1.7%，三月单月产量下滑2.8%，明显低于预期。需求恢复主要受资本成本偏高和地产投资下滑影响。
• 供给略有增加：4月玻璃行业新增产能2100T/D，产能环比增长1.4%。总体产能压力不大，但冷修与停产产能占比上升，反映行业盈利能力不佳。
• 价格企稳：4月玻璃价格环比持平，但价格已较去年高点低15%。预计5月需求回暖可能带来小幅价格回升。
• 成本下行：油价下跌0.8%，纯碱价格维持弱势，利好玻璃企业成本控制。但毛利率降至9.7%，盈利同比继续下滑。

关键信息

行业数据

• 水泥产量：1-3月累计产量4.47亿吨，同比增长4.0%。
• 玻璃产量：1-3月累计产量增长1.7%，三月单月产量下滑2.8%。
• 水泥价格：4月全国水泥均价354.2元/吨，环比持平，同比上涨5.3%。
• 玻璃价格：4月均价1366元/吨，环比持平，预计5月小幅回升。
• 水泥利润：1-3月行业利润总额增长169.1%，利润率提升3个百分点。
• 玻璃利润：3月毛利率为9.7%，低于去年同期的10.7%。

行业资讯

• 区域发展：李克强提出谋划区域发展大棋局，推动区域经济协调发展。
• 城轨投资：全国城轨投资将达2200亿元，获批城市增至36个。
• 基建投资：国务院推出80个示范项目，鼓励社会资本参与，以稳增长。

中投建材组合

• 4月组合：海螺水泥、南玻A、福耀玻璃、伟星新材和天山股份。
• 5月调整：调出海螺水泥，调入北新建材。
• 组合表现：2014年初以来组合累计收益率-3.19%，建材指数累计收益率-1.05%，组合相对收益率-2.13%。

投资建议

• 北新建材：石膏板逐步替代传统墙体材料，新型房屋有望成为第二个增长点。
• 南玻A：传统业务稳定，新业务弹性与空间足，超薄玻璃是未来增长点。
• 福耀玻璃：海外扩张值得期待，估值便宜，股息率高。
• 伟星新材：渠道建设步入收获期，PPR管道收入有望快速增长。
• 天山股份：新疆板块盈利见底，是未来最具成长性的区域。

风险提示

• 经济增速下行：超预期的经济增速下滑可能影响行业需求。
• 产能投放：超预期的产能投放可能加剧行业竞争。

行业评级

• 中性：行业指数表现与沪深300指数持平。

公司评级

• 强烈推荐：伟星新材、天山股份、长海股份、北新建材、福耀玻璃。
• 推荐：南玻A。

结论

建材行业整体面临需求疲弱和供给收缩的双重压力，水泥行业旺季不旺，玻璃行业需求恢复缓慢。中投建材组合在4月表现略优于行业指数，5月调整后继续关注具有成长潜力和稳定盈利的企业。行业风险主要来自经济增速和产能投放，需密切关注需求端变化。