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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

中美利差收窄至100bp以下

2022年中美10年期国债利差收窄至100bp以下是值得关注的问题。历史上，自2015年汇率改革以来，出现过三次中美利差收窄至100bp以下的情况，分别是2015年10月至2016年3月、2016年10月至2017年4月以及2018年2月至2019年5月。其中前两次与第三次分别对应中美货币政策分化和人民银行紧缩节奏慢于美联储。

当前中美利差收窄主要受美联储紧缩周期升温影响，美债收益率已回升至1.8%左右，而中债收益率则因经济下行压力和政策宽松而持续下行。尽管我们认为2022年美债收益率仍有上涨空间，但短期内可能面临阶段性调整，预计触及1.90%-1.95%后出现回调。

此外，中美利差收窄背景下，A股往往迎来阶段性调整，但主要跌幅出现在利差反弹阶段。随着利差重回趋势性走阔，A股有望恢复上涨。

固收金工

地方专项债发行计划分析

截至2022年1月18日，已有17个省市公布其2022年第一季度地方政府债发行计划，累计突破万亿元。其中新增一般债1,383亿元，新增专项债6,247亿元，再融资债2,434亿元。

主要观点：

1. 发行节奏：2022年上半年将加速发行，与2019年、2020年相似，预计一季度和二季度末出现供给高峰。
2. 额度分配：2022年新增地方专项债额度可能向经济实力较强、债务风险改善的地区倾斜，如广东、山东、湖北、上海、北京、辽宁等。
3. 资金投向：保障性住房建设可能成为2022年新增地方专项债的重要投向之一，尤其在经济较缓或需求较大的区域。

风险提示：

• 地方债政策变动，如项目审核趋严，可能导致发行不及预期。

行业分析

电动车行业：高景气延续，估值低+业绩超预期

2021年12月国内电动车销量超市场预期，海外销量环比增长。预计2022年国内电动车销量将达600万辆（含出口），同比增长70%以上。全球电动车销量预计突破1000万辆，仍能维持65%以上的高增长。

主要观点：

• 电池环节：2022年盈利修复，看好宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等龙头。
• 技术升级：关注高镍三元正极（容百科技、华友钴业、中伟股份、当升科技）、结构件（科达利）、锰铁锂（德方纳米）、添加剂（天奈科技）等。
• 紧缺环节：负极（璞泰来）、隔膜（恩捷股份）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）、电解液（天赐材料、新宙邦）、碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业）等或面临持续紧缺。

风险提示：

• 价格竞争超预期、原材料价格不稳定、投资增速下滑、疫情影响。

推荐个股及其他点评

八方股份（603489）

• 业绩表现：2021年归母净利润6.0~6.2亿元，同比增长49.1~54.1%，Q4利润环比增长。
• 增长驱动：海外电踏车需求高增长，国内共享电踏车市场起量，产品结构优化，毛利率提升。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为6.07亿元、9.77亿元、13.65亿元，对应现价PE分别为45.65x、28.36x、20.29x。
• 目标价：308.56元，对应2022年38倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

雍禾医疗（02279）

• 公司概况：国内领先的毛发服务提供商，主要品牌为“雍禾植发”和“史云逊健发”。
• 市场前景：毛发市场空间广阔，渗透率低，增长潜力大。
• 增长策略：通过低线渗透和“植养一体化”驱动增长，多品牌协同。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.3/1.9/2.8亿元，对应PE分别为41/27/19倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、门店拓展不及预期、政策变化、疫情反复等。

天合光能（688599）

• 业绩表现：2021年归母净利润17.2-20.5亿元，Q4净利润增长显著。
• 增长亮点：组件单瓦盈利提升，分布式光伏系统增长亮眼。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为19.1/38.1/51.5亿元，对应PE分别为85.85/42.97/31.74倍。
• 目标价：82.8元，对应2022年45倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、政策不及预期。

思摩尔国际（06969）

• 技术突破：发布FEELMAir新技术，提升雾化性能，具备减害、口感还原、防漏液等优势。
• 市场地位：全球雾化电子烟龙头，2020年市占率18.9%，技术专利丰富。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为53.5/67.8/88.6亿元，对应PE分别为34/26/20倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策细则落地时间不确定、政策力度超预期、境外业务收入不及预期、出现颠覆性技术。

先惠技术（688155）

• 激励计划：发布2022年限制性股票激励计划，拟授予100万股，占总股本1.32%。
• 激励对象：覆盖148名员工，占公司人数6.1%。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.23/2.61/3.76亿元，对应PE分别为70/33/23倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：新能源车销量低于预期、自动化率提升不及预期。

投资评级标准

• 买入：个股相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%；
• 中性：个股相对大盘涨幅-5%至5%；
• 减持：个股相对大盘跌幅5%-15%；
• 卖出：个股相对大盘跌幅15%以下。

风险提示汇总

• 宏观层面：疫情扩散超预期、国内外政策超预期、中美利差波动、美联储紧缩节奏、全球贸易争端、原材料价格波动。
• 行业层面：下游需求不及预期、技术替代风险、政策不确定性。
• 个股层面：竞争加剧、业绩不及预期、技术迭代不及预期、疫情反复、政策影响等。