20210117-中航证券-宏观点评报告_一季度后人民币单边升值或告一段落_7页_501kb

中航证券研究报告总结：人民币单边升值或告一段落

核心内容

中航证券研究所于2021年1月17日发布报告《一季度后人民币单边升值或告一段落》，指出人民币在2020年6月以来的快速单边升值趋势可能在2021年一季度后结束。这一结论基于经济基本面、中美利差及利率平价理论的综合分析。

主要观点

1. 人民币升值的推动因素

• 中国经济复苏领先：中国在2020年第二季度开始率先修复，疫情控制较好，推动了经济快速复苏。
• 货币发行相对克制：相较于其他主要经济体，中国在疫情期间保持了相对克制的货币发行政策。
• 中美利差高位：2020年中美利差处于历史高位，推动了资本流入中国，进而带动人民币升值。

2. 人民币升值趋势可能结束

• 全球经济复苏：随着新冠疫苗的广泛接种和各国财政及货币政策的支持，全球经济将逐步复苏，中国与世界经济增长节奏趋于一致。
• 出口增速放缓：预计2021年中国出口同比增速的高点出现在一季度，之后逐季放缓，外汇储备增速也将同步下降，从而缓解人民币升值压力。
• 中美利差收窄：美国1.9万亿美元的财政刺激计划可能推高美债收益率，导致中美利差缩小，人民币升值动力减弱。

3. 利率平价理论的影响

• 人民币对美元汇率与中美利差高度相关，随着美国10年期国债收益率上升，中美利差缩小，人民币升值逻辑受到挑战。
• 中国货币政策逐步回归常态化，社融增速见顶，利率上涨或将温和甚至出现边际下降。

关键信息

1. 数据支持

• 图1：人民币兑美元汇率自2019年以来的走势显示了升值趋势。
• 图5：外汇储备增速与出口增速高度相关，表明两者对人民币汇率有直接影响。
• 表1：2020年主要经济体出口同比趋势，显示中国出口增速显著高于其他主要国家。

2. 预测与建议

• 出口与外汇储备：预计2021年中国出口增速将在一季度达到高点后逐步放缓，外汇储备增速同步下降。
• 外资流入A股：虽然外资流入A股的长期逻辑不变，但由人民币升值带动的短期加速配置逻辑可能受到冲击。

投资评级定义

上市公司投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅超过10%。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，研究所所长，SAC执业证书号：S0640515120001，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA，SAC执业证书号：S0640520070001，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。

风险提示

• 疫情反复：可能影响经济复苏节奏和出口表现。
• 全球经济复苏不及预期：可能导致人民币升值动力不足。

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
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