20161128-中原证券-化工行业2017年年度投资策略_行业整体复苏_精选景气提升子行业_21页_1mb

化工行业2017年年度投资策略总结

核心内容

化工行业在2016年呈现复苏迹象，主要受益于国际油价回升及行业供给侧改革的推进。虽然宏观经济整体仍处于底部，但化工行业盈利有所改善，行业景气度出现一定程度的回升。未来，化工行业投资机会将主要集中在结构性复苏的子行业，如PVC、丙烷脱氢和农药行业。

主要观点

• 行业整体复苏：受益于国际油价反弹和化工品价格上涨，化工行业盈利改善，景气度有所回升。
• 结构性机会为主：在整体需求未明显改善的情况下，行业复苏将更多体现在结构性机会上。
• PVC行业：作为房地产后周期品种，PVC需求有望因房地产回暖而快速增长。供给侧改革已初见成效，行业集中度提升，一体化企业更具竞争力。
• 丙烷脱氢（PDH）行业：受中东和北美裂解原料轻质化影响，传统裂解装置开工率下降，PDH工艺路线迎来发展机遇。油价回升将带动PDH盈利提升。
• 农药行业：全球粮价回升推动农药需求增长，尤其草甘膦和麦草畏等产品价格开始上涨，行业景气有望复苏。

关键信息

2016年行业表现

• 营收与利润：2016年1-9月，化学原料及化学制品制造业营收同比增长4.2%，利润总额同比增长13.10%。
• 毛利率：三季度化学原料及化学制品制造业毛利率为13.48%，同比提升0.1个百分点；化学纤维行业毛利率为8.82%，同比提升0.13个百分点。
• 行业估值：截至2016年11月17日，SW化工板块TTM市盈率为33.48倍，高于历史平均水平。

PVC行业分析

• 需求结构：PVC下游主要集中在房地产领域，占总需求约60%。
• 供需格局：2013-2015年PVC行业连续亏损，但2016年行业去产能初见成效，供需格局改善。
• 价格走势：PVC价格较年初上涨50%以上，电石法PVC价格为7922元/吨，同比涨幅66.25%。
• 成本结构：电石法PVC成本主要由电石和电力构成，一体化生产模式更具成本优势。

PDH行业分析

• 盈利驱动：PDH盈利水平与丙烷-丙烯价差密切相关，而价差受原油价格影响较大。
• 行业趋势：传统裂解装置开工率下降，PDH工艺路线受益。未来原油价格温和复苏将推动PDH盈利继续上行。

农药行业分析

• 需求驱动：农药需求与粮食价格密切相关，粮价上涨将带动需求增长。
• 出口复苏：我国农药出口增速自2013年以来持续下滑，但今年3月后开始回升，1-9月累计出口106万吨，同比增长13.3%。
• 草甘膦与麦草畏：草甘膦价格从低位上涨约20%，预计未来需求将保持增长。麦草畏因新型制剂获批，有望带来新增需求。

投资策略与重点公司推荐

重点公司估值分析

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能影响整体需求及行业复苏。
• 产能退出进度低于预期：可能延缓行业景气度的提升。
• 国家扶持政策力度低于预期：可能影响行业发展的速度与幅度。
• 环保政策力度低于预期：可能影响去产能进程及行业集中度提升。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：同步大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在10%至-10%之间）。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅超过15%。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅在5%至15%之间。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅在-5%至5%之间。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅超过5%。

结论

2017年化工行业投资机会以结构性复苏为主，重点推荐PVC、PDH和农药行业。建议关注具备一体化产业链优势的企业，如鸿达兴业、中泰化学、卫星石化、扬农化工和长青股份。同时需警惕宏观经济、政策及环保因素带来的风险。