20170616-中原证券-化工行业2017年中期投资策略：行业整体复苏，供给、需求两面精选景气行业_22页_1mb

化工行业2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年中期，化工行业整体出现复苏迹象，主要受益于国际油价回升和行业供给侧改革的推进。尽管整体需求尚未明显改善，但部分子行业如制冷剂、丙烷脱氢和农药行业因供给收缩和需求回升，展现出结构性投资机会。报告建议关注这些行业及相应重点公司，维持行业“同步大市”的投资评级。

主要观点

1. 行业整体复苏

• 2016年下半年以来，化工行业收入、利润增速回升，2017年1-4月化学原料及化学制品制造业营业收入同比增长17.10%，利润总额同比增长39.70%。
• 行业毛利率和净利率均有所提升，化学原料及制品业毛利率达到14.93%，净利率也有明显改善。
• 未来随着供给侧改革的推进，行业供需有望继续呈现结构性好转。

2. 结构性投资机会

• 制冷剂行业：受益于环保政策收紧，行业开工受限，供需紧张，推动价格大幅上涨。R22、R134a、R32等产品价格涨幅均超过50%，行业景气度有望保持高位。
• 丙烷脱氢（PDH）行业：受北美页岩气革命影响，丙烷价格下降，PDH工艺路线盈利水平提高。未来国际原油价格预计保持在40-60美元/桶区间，有利于PDH项目盈利维持高位。
• 农药行业：海外巨头进入补库存周期，带动我国农药出口增长。全球粮价有望底部回升，进一步推动农药市场需求增长。

3. 下游需求回暖

• 房地产和汽车行业回暖带动下游需求回升，特别是空调、冰箱产量增长显著，有助于制冷剂行业需求增长。
• 家电领域需求出现分化，彩电和空调产量增速下滑，而冰箱和洗衣机保持稳定增长。

4. 重点公司推荐

• 巨化股份（600160）：制冷剂行业龙头，受益于环保政策和需求回升，推荐为“买入”。
• 卫星石化（002648）和东华能源（002221）：PDH行业龙头，受益于丙烷资源丰富和产业链完善，推荐为“增持”。
• 扬农化工（600486）：农药行业龙头，受益于海外需求复苏和国内出口增长，推荐为“增持”。

关键信息

行业估值

• 截至2017年6月9日，SW化工板块TTM市盈率（整体法，剔除负值）为22.24倍，高于历史平均水平（21.35倍）。
• 与SW一级行业相比，化工板块估值位居第8位，不具明显优势，维持“同步大市”评级。

环保政策影响

• 环保监管加强，导致制冷剂行业开工受限，氢氟酸和副产盐酸供应紧张，推动价格大幅上涨。
• 农药行业因环保政策收紧，部分小企业被迫退出，行业集中度提升，大型企业受益。

原油价格走势

• 2016年以来，国际油价反弹，推动丙烯价格上涨，而丙烷价格受供应过剩影响保持低位。
• 原油价格预计在40-60美元/桶区间波动，有利于PDH行业盈利维持高位。

产能与需求

• 化工行业整体产能过剩局面有望逐步改善，部分子行业去产能初见成效。
• 未来随着环保政策和供给侧改革的推进，行业供需结构将逐步优化。

投资策略

• 制冷剂行业：关注环保政策带来的供给收缩，以及房地产和家电需求增长带来的需求提升，推荐巨化股份。
• 丙烷脱氢行业：受益于丙烷价格下跌和PDH工艺盈利提升，关注卫星石化和东华能源。
• 农药行业：受益于海外需求复苏和粮价回升，推荐扬农化工。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑
• 国家扶持政策力度低于预期
• 环保政策力度低于预期

估值分析

图表说明

• 图1-4：展示GDP、工业增加值、化学原料及制品业收入利润增速和PPI指数等宏观经济数据。
• 图5-6：显示化学原料及制品业和化学纤维行业毛利率变化。
• 图7-8：展示化工各子行业毛利率和净利率环比变化。
• 图9-14：反映房地产和汽车行业投资及产量数据。
• 图15-29：展示制冷剂、氢氟酸、丙烷等关键产品价格走势及盈利能力变化。
• 图30-45：分析丙烯需求、PDH工艺价差及全球粮价与农药销售额关系。
• 图46-49：展示草甘膦、吡虫啉、百草枯等农药产品价格走势。

结论

2017年下半年，化工行业投资机会主要集中在结构性改善的子行业，如制冷剂、丙烷脱氢和农药行业。建议投资者关注这些领域及重点公司，同时注意宏观经济和环保政策的不确定性。