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宏观点评总结：Taper要提前了？——7月FOMC纪要与纽约联储调查的信号

核心结论

7月FOMC会议纪要并未表明美联储将在年内实施Taper，近期就业数据是关键因素。尽管部分与会者认为通胀目标已达成，但多数仍强调就业市场尚未实现“进一步实质性进展”，因此倾向于继续等待。同时，纽约联储的调查显示，市场对Taper的中性预期仍为明年初开始，而加息预期则集中在2023年第三季度。

一、7月FOMC会议要点总结

• 政策目标完成情况：

  • 多数与会者认为就业目标尚未达成，但通胀目标已经实现。
  • 少数与会者质疑通胀的暂时性，并指出市场隐含通胀预期下降。

• 缩减购债规模（Taper）：

  • 多数与会者认为如果经济符合预期，今年开始缩减购债是合适的。
  • 一些与会者认为应从明年早些时候开始缩减购债，因就业目标尚未达成或通胀目标存在不确定性。
  • 多数支持按比例缩减国债和MBS，以便两者同时结束。

• 加息时点：

  • 一些与会者强调，宣布Taper不等于即将加息，加息需满足更高标准。
  • 许多与会者认为，应在加息条件满足前结束购债。

• 经济展望：

  • 多数与会者认为经济前景不确定性较高，疫情反弹和疫苗接种放缓构成下行风险。
  • 部分与会者认为暂时性因素可能比预期更持久，通胀压力可能不会迅速缓解。

二、纽约联储调查的Taper和加息预期

• Taper预期：

  • 市场参与者和一级交易商的中位数预期均为从明年初开始缩减购债规模。
  • 大约60%的受访者预期Taper将在2022年1月开始。
  • 市场预期10-12个月完成Taper的概率最高，其次是7-9个月。

• 加息预期：

  • 市场对2023年第三季度首次加息的中位数预期与6月一致。
  • 市场预期2022年加息概率为40%，较6月小幅提升。

三、FOMC纪要是否意味着Taper将提前？

• FOMC纪要不等于决策：

  • 与会者包括非票委成员、经济学家和顾问，不能完全代表决策者观点。
  • 主张加快Taper的大多为非票委，多数票委仍主张等待。

• Taper时间预期：

  • 市场一致预期为从明年初开始。
  • 当前失业率为5.4%，距离4.9%的Taper启动阈值仍有一定距离。
  • 近期疫情反弹可能对就业恢复构成扰动，Taper启动仍需时间。

• 中性预期：

  • 分析认为年底宣布、明年初实施Taper的可能性较大。
  • 若未来2-3个月就业和疫情显著改善，Taper可能提前至12月。

四、近期重点关注事项

• 杰克逊霍尔会议（8月26日-28日）：

  • 鲍威尔可能在此会议中对Taper和加息做出更明确的指引。

• 8月非农就业数据（9月3日公布）：

  • 若数据改善明显，则可能在9月23日的FOMC会议上释放Taper信号。

五、风险提示

• 美国疫情超预期演化：可能影响经济复苏和就业市场。
• 美国通胀持续超预期：可能改变美联储对通胀目标的判断，进而影响Taper节奏。

六、图表摘要

• 图表1：显示市场对国债和MBS购债规模的预期，Taper节奏向后推移。
• 图表2：显示Taper启动时间和持续时间的市场预期分布，10-12个月的概率最高。
• 图表3：联邦基金利率预期，2021年底仍维持在0-0.25%区间，2023年中后期逐步上升。
• 图表4：显示市场对联邦基金利率的中位数预期，2023年中后期逐步上升至0.63%。
• 图表5：FOMC票委表态汇总，多数强调就业市场仍是Taper决策的关键。

七、分析师声明

• 分析师：熊园、刘新宇
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680521030002
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、liuxinyu@gszq.com

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