20220804-第一上海证券-贵州茅台-600519.SH-2022H1业绩符合预期_营销改革红利持续释放_4页_399kb

报告摘要

買入：贵州茅台 2022年H1業績分析與展望

核心内容概述

2022年1-6月，贵州茅台實現營業收入576.2億元，同比增長17.4%；歸母淨利潤297.9億元，同比增長20.8%。在國內疫情反覆的背景下，公司經營表現出強大的發展韌性。同時，公司通過多項行銷改革，持續釋放改革紅利，推動收入與利潤雙增長，並提升品牌影響力與市場佔有率。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

2022H1營業收入：576.2億元，同比增長17.4%
2022H1歸母淨利潤：297.9億元，同比增長20.8%
二季度營收：253.2億元，同比增長16.1%
二季度歸母淨利潤：125.5億元，同比增長17.3%
EPS預測：2022-2024年EPS預計分別為49.8元、58.7元、68.0元

2. 收入结构优化

茅台酒收入：499.7億元，同比增長16.3%
系列酒收入：76.0億元，同比增長25.4%
Q2茅台酒收入：211.0億元，同比增長15.0%
Q2系列酒收入：41.7億元，同比增長22.0%
i茅台貢獻：Q2酒類收入44.2億元（不含稅），占Q2酒類營收比例達17.5%，帶動直營銷售額比例同比提高18.1pct至39.8%

3. 利润率提升

毛利率：2022H1為92.1%，同比提高0.7pct
Q2毛利率：91.8%，同比提高0.8pct
淨利率：2022H1為51.7%，同比提高1.5pct
Q2淨利率：49.6%，同比提高0.5pct
銷售費用率：同比持平
管理費用率：同比下降0.8pct至6.3%
研發費用率：同比微升0.1pct至0.1%
財務費用率：同比下降0.4pct至-1.2%
營業稅金及附加費率：同比上升1.0pct至15.1%

4. 行銷改革成效显著

产品布局：推出新珍品、茅台1935、43度低度飛天及100ml飛天小酒等，完善产品结构
渠道拓展：i茅台上市后表现亮眼，推动直销比例提升，增强与终端对话能力
品牌建设：举办“茅粉節”、打造“小茅”、“茅小凌”等IP形象，增强品牌文化属性
跨界合作：联合蒙牛推出茅臺霜淇淋，拉近与年轻消费群体距离

5. 目标价与评级

当前股价：1885.0元
目标价：2229.3元，较当前股价上涨18.3%
PE倍数：对应2023年盈利预测为39倍
评级：维持“買入”評級，认为公司未来业绩增长有保障

6. 财务能力分析

盈利能力：
- 毛利率預計持續攀升至94%
- 营业利润率預計提升至74%
- 归母净利润率預計提升至52%
- ROE稳定在32%左右
- ROA预计提升至26%
运营能力：
- SG&A/收入维持在10%左右
- 存货周转天数稳定在103天左右
- 应收账款周转天数维持在6天
财务状况：
- 资产负债率下降至20%
- 总资产/股本维持在124%左右
- 现金及现金等价物净增加额：2022年预测为27,400百万元

同行估值对比

公司名称(中文)	股价	市值 (百万)	EPS(2022E)	PE Ratio(2022E)	EPS CAGR	PEG
贵州茅台	1885.00	2367933	49.951	37.7	17.2%	1.9
五粮液	174.59	677690	7005	24.9	15.9%	1.3
山西汾酒	267.18	325979	6317	42.3	28.9%	1.1
泸州老窖	220.60	324638	6781	32.5	22.5%	1.2
洋河股份	166.00	250160	6298	26.4	18.8%	1.2
古井贡酒	248.00	131093	5627	44.1	24.3%	1.4
酒鬼酒	145.40	47245	4208	34.6	31.6%	0.8
舍得酒业	162.52	53964	5538	29.3	32.3%	0.7
水井坊	69.10	33746	2874	24.0	22.2%	0.9
今世缘	45.90	57582	1964	23.4	23.3%	0.8
迎驾贡酒	54.21	43368	2283	23.7	24.9%	0.8
口子窖	49.72	29832	3226	15.4	18.1%	0.7
金徽酒	29.02	14721	0930	31.2	25.5%	1.0
伊力特	26.99	29832	0968	27.9	24.9%	0.9
*ST皇台	16.90	2998	0210	113.9	41.4%	1.9
简单平均	-	-	3,651	58.8	24.6%	1.2

重要风险提示

食品安全：作为白酒行业龙头企业，食品安全是其持续发展的关键因素
改革成效不及预期：行銷改革的成效可能受到市场接受度、政策环境等影响
疫情风险：国内疫情反复可能对消费市场造成一定冲击
地缘政治风险：国际局势变化可能影响出口及海外市场拓展

总结

贵州茅台在2022年H1展现出稳健的业绩增长和显著的改革成效，尤其是在直销渠道和非标产品销售方面。公司通过数字化营销平台“i茅台”提升了直營销售占比，同时推出多款新品满足不同消费场景需求。毛利率和淨利率均稳步上升，盈利能力增强。尽管当前股价为1885元，目标价2229.3元仍具有18.3%的上涨空间，反映出市场对其未来增长的乐观预期。公司财务状况良好，现金流充裕，资产负债率较低，具备较强的盈利能力和运营效率。然而，需关注食品安全、改革效果、疫情及地缘政治等潜在风险因素。

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