策略深度研究：多视角下的“中特估”投资范式-20230602-国信证券-30页_5mb

策略深度研究多视角下的“中特估”投资范式总结

核心内容

“中特估”投资范式自2022年11月提出以来，受到政策持续支持，年初至今显著跑赢全A指数，超额收益超过25%。尽管5月面临短期调整，但整体仍小幅跑赢全A及大盘。调整主要源于“股息率悖论”和“再融资悖论”，前者指股价上涨导致股息率空间被压缩，后者指PB高于1倍时企业有较强的增发诉求，引发市场担忧。

主要观点

1. “中特估”表现与调整

   • 2022年11月至2023年5月，“中特估”指数在多个阶段表现出优异的超额收益，但5月出现调整。
   • 调整后，部分概念标的重回估值合理区间，具备长期投资价值。
   • 从内部结构看，“中特估”存在轮动和分化，如大金融、消费、数字经济等板块曾先后领涨。

2. “中特估”投资范式

   • 自下而上，通过“一利五率”视角筛选优质央企。
   • 利润视角下，央企利润增速高于GDP增速是门槛，30%是投资者偏好水位。
   • ROE视角下，纵向对比ROE的稳定性与边际改善优于横向对比绝对值，ROE持续改善的央企表现更优。
   • 在财务结构稳定前提下，关注部分杠杆水平较低的行业或企业，寻找扩张机会。
   • OCF/OR位于行业前20%-40%的央企在长期视角下表现更佳。

3. “中特估+”扩散与落地

   • 前期优势赛道：运营商作为“数字经济+中特估”的受益者，具备估值修复空间，其PB仍有上修潜力。
   • 产业扩散维度：聚焦“世界一流企业+新兴产业”视角，关注专精特新企业及控股/参股企业。

关键信息

政策背景

• 2022年11月，证监会主席易会满提出探索建立中国特色估值体系。
• 2023年两会政府工作报告强调深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。
• 国资委推动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。

资本市场表现

• 2022年11月至2023年5月，中特估指数在2月、3月、4月分别上涨4.27%、7.63%、8.69%，远超全A指数。
• 5月调整后，中特估指数和相关标的池成交热度回落，但整体仍高于近半年中枢水平。

资产负债率分析

• 央企整体资产负债率高于全A，但部分行业央企资产负债率低于65%，具备加杠杆空间。
• 2023年一季度末，央企托宾Q值达到1.90倍以上，符合再融资诉求。

ROE与盈利质量

• ROE改善的央企表现优于ROE稳定但未改善的央企。
• 2022年ROE排名前50%的央企整体表现优于后50%。

现金流与盈利质量

• 营业现金比率在行业内表现优异的企业更易战胜行业基准。
• OCF/OR位于行业前20%-40%的央企在长期视角下表现更优。

产业与技术视角

• 数字经济是推动GDP增长的重要力量，运营商作为数字经济的基石，具备新兴业务增长潜力。
• AI技术在运营商中广泛应用，提升其竞争力。
• “卡脖子”技术领域产业链安全建设优先度提升，相关领域具备国产替代空间。

新兴产业关注

• “世界一流”企业名单中，直接上市、控股或参股的专精特新企业具备投资价值。
• 重点行业包括电子、国防军工、机械设备、电力设备、基础化工等。

风险提示

• 海外地缘冲突尚未缓解。
• 欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力。

关键数据与图表

• 2023年5月，中特估指数PB<1的成分占比回升至20%。
• 央企托宾Q值在一季度末达到1.90倍以上，高于地方国企。
• 2022年11月至今，各行业风格“中特估”概念标的平均涨跌幅显示数字经济和传媒板块表现突出。

投资建议

• 关注“中特估”主题中具备稳定ROE和高利润增速的央企。
• 聚焦“世界一流+专精特新”企业，寻找其直接上市、控股或参股的标的。
• 考虑到行业分化，重点寻找资产负债率较低、具备扩张潜力的央企。

联系信息

• 证券分析师：王开

  • 联系方式：021-60933132
  • 邮箱：wangkai8@guosen.com.cn
  • 报告编号：S0980521030001

• 联系人：陈凯畅

  • 联系方式：021-60375429
  • 邮箱：chenkaichang@guosen.com.cn