石油化工行业国企改革系列报告之“日特估”启示录：从“日特估”视角再论“三桶油”长期投资价值-20230602-光大证券-20页_1mb

报告摘要

行业研究总结：从“日特估”视角再论“三桶油”长期投资价值

核心内容

本报告聚焦于“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）在国企改革背景下长期投资价值的分析，结合日本股市的“日特估”经验，探讨其低估值、高分红及ROE提升对投资吸引力的影响。

主要观点

“中特估”与“三桶油”的价值
- “三桶油”作为我国能源安全的支柱企业，尽管近期股价出现回调，但其投资价值未受影响，长期仍具备增长潜力。
- 2023年5月，“三桶油”A股PB-MRQ分别为1.00、0.96、1.39，均低于1倍PB，但业绩、现金流和分红表现强劲，为长期投资提供了支撑。
“日特估”的启示
- 自2012年起，日本股市在“安倍经济学”推动下重回增长通道，日经225指数的收益率在全球市场中表现突出。
- 日本企业具备低估值、高现金流、高分红等特征，吸引国际资本关注。日股的破净率超过40%，但其自由现金流自2015年起改善，企业盈利质量提升。
- 《伊藤报告》提出8%的ROE目标，成为日本企业提升长期价值的重要战略，尽管ROE仍低于美国、欧洲，但其持续改善趋势明显。
“三桶油”的财务表现与投资价值
- 2023年第一季度，尽管布伦特原油价格同比下降16.1%，但“三桶油”业绩未受明显冲击，中国石油归母净利润同比增长12%，中国石化环比增长104%。
- “三桶油”持续加强与资本市场的沟通，实施高分红、回购和定增等措施，提升股东回报，增强市场信心。
- 国企改革引入“一利五率”考核，将ROE纳入考核体系，有助于提升国有企业的盈利质量和估值。
估值对比与市场吸引力
- “三桶油”在PE-G和PB-ROE视角下，均表现出优于海外石化龙头的盈利能力和低估值特征。
- 从PE-TTM和PB-MRQ来看，A股估值较低，但H股更具吸引力，且ROE表现优于海外企业。

关键信息

股价表现：截至2023年5月26日，中国石油、中国石化、中国海油分别上涨43%、42%、18%。
股息率：2022年“三桶油”A股股息率分别为8.5%、8.1%、8.3%，H股分别为13.6%、10.9%、14.5%。
资本支出：2016-2022年，“三桶油”资本支出稳步增长，其中上游投资占比较高，为业绩增长奠定基础。
ROE提升：日本企业ROE自2012年起持续改善，2012年以来日股前20大公司加权平均ROE稳定在8%以上，但整体仍低于美国、欧洲。
投资建议：建议关注“三桶油”及其集团子公司、中化集团和兵器集团下属企业，以及地方国企中的龙头白马，如万华化学、华鲁恒升等。
风险分析：上游资本开支不及预期、原油和天然气价格大幅波动可能对石化行业产生不利影响。

投资建议

推荐标的：
- 中国石油、中国石化、中国海油
- “三桶油”集团旗下公司：中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程
- 中化集团和兵器集团旗下公司
- 地方国企中的龙头白马：万华化学、华鲁恒升等

风险提示

上游资本开支增速不及预期：可能影响石化行业的景气度。
原油和天然气价格大幅波动：可能对石化公司的盈利能力产生显著影响。

结构与数据

图表：包含1980年以来日经225指数变化、2012年以来日股收益率、PB估值对比、FCFF改善情况、分红增长、回购收益率等。
表格：列出“中特估”板块及标的市场表现、安倍经济学政策内容、日股前20大公司业务、中国石油等公司财务与估值指标等。

总结

“三桶油”作为国有能源企业，在国企改革与“中特估”政策推动下，展现出强劲的业绩和稳定的分红能力。其低估值、高盈利和ROE改善趋势，使其具备长期投资价值。同时，日本股市的“日特估”经验表明，低估值与高分红的组合具有较强的吸引力，为“三桶油”的估值修复提供了参考。建议投资者关注“三桶油”及其关联企业，同时注意上游资本开支和油气价格波动等风险因素。

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