固收深度报告：“中特估”专题系列报告_军工篇（2）-20230523-东吴证券-15页_890kb

报告摘要

固收深度报告：中特估背景下军工板块转债分析（20230523）

核心内容

本报告聚焦“中特估”背景下军工板块的存续可转债，分析其成长性及配置机会，同时评估其风险。

主要观点

军工板块估值处于历史低位，具备中长期配置价值
- 截至2023年5月19日，申万一级国防军工PE-TTM为56.84倍，处于5年内“低水位”，PE分位数为35.73%。
- 2022年军工板块营收增长8.07%，但归母净利润下降5.44%，整体盈利能力承压。
- 2023年第一季度，军工板块营收增长4.22%，但归母净利润下降5.15%，毛利率小幅提升，ROE有所下滑。
“中特估”政策推动军工板块估值重构
- “中特估”引导军工企业估值体系从短期业绩转向资产稀缺性和战略性。
- 国资委推动创建世界一流示范企业和专精特新示范企业，为军工企业带来发展契机和重定价机遇。
- “十四五”规划强调国防和军队现代化，军工板块成长性凸显。
军工板块转债配置机会分析
- 应急转债（123048.SZ）：
  - 正股为中船应急（300527.SZ），2022年营收16.89亿元，同比-0.52%，归母净利润仅0.02亿元，同比-97.53%。
  - 转债具备较强防御属性，溢价率韧性赋予其在正股回撤时提供“安全垫”能力。
  - 2023年4月底以来，溢价率压缩、性价比提升，后市有望“稳中取胜”。
- 天箭转债（127071.SZ）：
  - 正股为中天火箭（003009.SZ），2022年营收12.36亿元，同比+21.74%，归母净利润1.44亿元，同比+17.93%。
  - 转债已在两轮上行周期中蒸干部分溢价，弹性与溢价率均有抬升，配置胜率较大。
  - 后市伴随“中特估+军工”板块演绎，估值有望继续走高。

关键信息

存续转债属性

转债名称	代码	正股名称	正股代码	当前价格（元）	转股溢价率（%）	PE(TTM,%)	PE分位数（%）
应急转债	123048.SZ	中船应急	300527.SZ	132.55	25.12	218.24	97.25
天箭转债	127071.SZ	中天火箭	003009.SZ	126.83	28.57	62.68	46.62

转债配置逻辑

应急转债：
- 防御属性强，正股回撤时溢价率增厚，提供“安全垫”。
- 2023年3月-5月，正股累计跌幅8.43%，转债仅下跌1.07%，溢价率增厚10.83pct。
- 后市正股可能震荡调整，转债有望“稳中取胜”。
天箭转债：
- 弹性与溢价率均有所抬升，当前配置胜率较大。
- 2023年5月8日-5月19日，正股累计涨幅19.22%，转债涨幅5.81%，溢价率压缩14.08pct。
- 后市伴随“中特估+军工”板块演绎，估值有望继续走高。