宏观经济专题：ESG视角下央国企估值回归的合理性探究-20230602-开源证券-22页_2mb

报告摘要

ESG视角下央国企估值回归的合理性探究总结

核心内容

本报告分析了ESG投资体系与中国特色估值体系（中特估值）之间的相似性与可比性，认为ESG作为全球主流的“将非财务因素纳入价值分析”投资评价体系，可以为中特估值的构建与实践提供重要的借鉴意义。中特估值体系旨在反映我国产业发展特征、市场体制机制、上市主体可持续发展能力等因素，区别于传统西方估值体系，强调将我国特有国情、国家战略等纳入资产定价逻辑。

主要观点

中特估值的定义与背景
中特估值是在中国式现代化背景下，由资本市场服务国家战略和实体经济而产生的新型资产定价体系。它不仅考虑企业财务指标，还纳入企业社会责任、政策导向、行业布局等非财务因素。
ESG投资的全球发展与特征
- ESG投资经历了从道德投资、伦理投资到社会责任投资，再到如今的全球主流投资策略。
- ESG投资关注企业在环境、社会、公司治理方面的表现，具有正外部性和政策属性。
- 实证研究表明，ESG投资标的在海外市场享有估值溢价，且长期回报优于市场基准。
中特估值与ESG的相似性
- 正向外部性：央国企与ESG投资标的都具备对社会、国家的正向贡献，如承担民生职能、服务国家战略等。
- 制度性因素介入：中特估值受到国家政策与国企改革的推动，与ESG投资受国际规范和政策引导有相似之处。
- 永续经营能力：ESG评分高的企业因具备更低风险和更强的长期增长潜力而获得更高估值，央国企同样具备这种潜力，尤其在改革和产业升级背景下。
中特估值方法构建
构建了基于四个维度的“中特估”估值评价体系，包括：
- 财务表现：ROE、资产负债率、研发投入比例、营业现金比率
- 产业因素：是否为战略性新兴产业、是否符合产业转型、是否为自主可控领域
- 国企改革因素：是否参与并购重组、是否实施组织架构改革、是否开展科技创新
- 股东回报：股息率和分红表现
估值调整模型
- 相对估值模型：将中特估评级因子应用于市盈率模型，给予估值溢价，提升企业估值。
- DCF估值模型：通过调整贴现率或自由现金流，反映企业社会责任对估值的影响。

关键信息

央国企估值提升趋势：2022年底以来，央国企已演绎三轮跑赢大盘行情，部分行业估值显著提升。
ESG投资的影响力：ESG投资在全球范围内已形成一定规模，ESG评级高的企业具有更高的估值溢价和长期回报。
中特估值的实践路径：
- 增强信息披露，提升市场透明度。
- 引导社保基金、保险资管等长线投资者参与中特估值体系的构建。
- 逐步完善估值体系，形成具有中国特色的定价逻辑。