金融工程专题：中特估概念行情指标特征研究及红利成长低波策略构建-20230601-德邦证券-18页

金融工程专题总结：中特估概念行情指标特征研究及红利成长低波策略构建

核心内容

本报告围绕“中特估”概念展开，研究其历史上涨行情的指标特征，并基于这些特征构建了一个红利成长低波策略组合。通过对历史数据的复盘和当前行情的分析，得出当前可能是合适的中特估指数二次配置时点的结论。

主要观点

• 中特估概念提出：2022年11月，中国证监会主席易会满首次提出“中特估”概念，旨在探索具有中国特色的估值体系，推动建设中国特色现代资本市场。
• 中特估指数成分股特征：中特估指数成分股主要集中在建筑、通信、银行等传统行业，具有强现金流、高分红、低估值等蓝筹股特征。
• 历史上涨区间特征：通过定义上涨区间为从底点到顶点的区间，分析其涨跌幅、换手率、pe、pb分位数等指标，发现随着涨幅增加，换手率和回撤也显著增加。
• 当前行情分析：截至2023年5月26日，中特估指数处于历史相对高点，但与历史相比，当前单位换手率推动的有效上涨幅度较低。同时，当前回撤为9.10%，接近历史上涨行情的回撤水平，可能是合适的二次配置时点。
• 策略构建：基于pb_lf、营业收入ttm同比、股息率ttm等因子构建红利成长低波组合，回测显示其表现优于等权组合。

关键信息

1. 中特估指数指标分析

• 股息率：中特估指数股息率为4.59%，远高于中信一级行业平均值2.15%。
• 当前分位数：截至2023年5月26日，中特估指数行业pe分位数为40.88%，pb分位数为32.15%，均处于历史相对高点。
• 换手率与涨跌幅：在(0, 20%)和(20%, 40%)涨幅区间内，平均每单位换手率推动指数上涨28.37%和29.49%；在(40%, 60%)区间内，平均每单位换手率推动上涨13.20%。
• 回撤情况：当前回撤为9.10%，符合历史上涨水平，表明市场已出现回调迹象。

2. 历史上涨区间对比

• 历史上涨区间：自2015年1月1日至2023年5月26日，共识别出4个主要上涨区间。
• 指标相似性：2023年2月17日至2023年5月16日这轮行情与历史上涨区间（2016-12-20至2017-04-11）在成交占比、换手率、涨跌幅/换手率等指标上表现相似。
• 行情终点判断：2023年5月8日中特估指数220日滑动区间涨幅/换手率达到13.63%，判断为本轮行情终点。

3. 红利成长低波中特估组合构建

• 筛选逻辑：
  • 按pb_lf降序排列，剔除排名后20%的股票；
  • 按营业收入ttm同比降序排列，剔除排名后20%的股票；
  • 按股息率ttm降序排列，选择前20%或前30%的股票；
  • 按过去一年波动率倒数加权配置。
• 回测结果：
  • Top20组合：年化收益为21.53%，超额收益为5.43%；
  • Top30组合：年化收益为24.01%，超额收益为7.91%；
  • 2023年以来，Top20组合超额收益为2.80%，Top30组合为1.64%；
  • 两个组合的风险收益表现优于等权组合。

4. 风险提示

• 宏观经济变化风险：经济环境的变化可能对市场产生重大影响；
• 政策环境超预期变动风险：政策变化可能对中特估概念产生影响；
• 新冠疫情反复的风险：疫情的反复可能对市场情绪和企业运营造成影响；
• 历史规律失效风险：历史数据可能无法准确预测未来行情；
• 指数系统性下跌风险：市场系统性风险可能导致指数大幅下跌。

结论

• 当前行情分析：中特估指数当前处于历史相对高点，但仍有估值上调空间；
• 配置建议：结合当前市场回调情况及历史行情特征，认为当前可能是合理的中特估指数二次配置时点；
• 策略有效性：红利成长低波组合在回测期间表现优于等权组合，具备一定的投资价值。

图表与数据说明

• 图1：中特估及中信一级行业股息率（近12个月）
• 图2：中特估指数及沪深300指数净值
• 图3：中特估指数成分股区间涨跌幅与基金持股比例
• 图4：中特估指数历史上涨区间
• 图5-8：细分上涨区间净值
• 图9-10：近期行情与历史行情的净值对比
• 图11-12：中特估指数行业pe、pb分位数时序图
• 图13-14：中特估指数30日与220日滑动区间涨幅/换手率时序图
• 图15-16：红利成长低波中特估组合成分股数量与净值

表格说明

• 表1-8：不同涨幅区间的历史上涨行情指标对比
• 表9：不同涨幅区间指标对比
• 表10：当前行情指标数据
• 表11：行情指标对比
• 表12-14：不同组合的风险收益表现

投资建议

• 当前可能为中特估指数的二次配置时点；
• 红利成长低波组合具有较高的风险收益比，建议关注。