12月数据回顾月报：经济表现整体回暖，经济下行压力依旧东吴证券-18页_876kb

12月数据回顾月报：经济表现整体回暖，经济下行压力依旧

核心内容

2019年12月，中国经济数据整体呈现回暖趋势，但经济下行压力仍存。进出口、消费、投资等指标均有不同程度的改善，金融数据延续稳健态势，而工业企业利润则因收入和成本压力出现下滑。同时，物价数据保持平稳，外汇储备有所回升，财政政策继续向实体经济倾斜，但整体力度有限。此外，需警惕疫情、中美贸易摩擦及经济结构性问题对后续发展的潜在影响。

主要观点

1. 进出口数据

• 出口：12月以美元口径计算的出口增速为 7.6%，较前值强势反弹，超出预期。
  • 原因：基数效应、中美贸易缓和、季节性因素（圣诞采购季）、民营企业出口占比提升。
• 进口：12月以美元计算的进口增速为 16.3%，较前值大幅上升。
  • 原因：国际市场大宗商品价格上涨、贸易谈判积极信号、人民币汇率走强。

2. 经济数据

• 固定资产投资：1-12月累计同比增长 5.4%，较1-11月加快0.2个百分点。
  • 房地产投资：累计增长 9.9%，增速回落0.3个百分点，受土地购置费下行及销售面积小幅下降影响。
  • 制造业投资：累计增长 3.1%，增速回升0.6个百分点，受益于PPI回升、企业盈利改善及政策支持。
  • 基建投资：累计增长 3.8%，较前值回落0.2个百分点，主要受专项债未提前发行影响，但未来有望回升。
• 社会消费品零售总额：12月单月同比增长 8.0%，与11月持平，春节因素及必需品消费拉动。
• 工业增加值：12月单月同比增长 6.9%，较11月加快0.7个百分点，主要受季节性因素及出口改善带动。

3. 金融数据

• 人民币贷款：12月新增 1.14万亿元，同比多增543亿元，居民及企业中长期贷款增长明显。
• 社会融资规模：12月新增 2.1万亿元，比上年同期多1719亿元，社融存量增速为 10.7%。
• M2增速：12月末同比增长 8.7%，比上月高0.5个百分点，受益于货币政策宽松和信贷增长。

4. 物价数据

• CPI：12月同比增长 4.5%，环比持平，猪价回落及鲜菜、鲜果价格上涨是主要因素。
• PPI：12月同比下降 0.5%，降幅较11月收窄0.9个百分点，主要受益于油价上涨及基数效应。

5. 外汇储备数据

• 12月外汇储备为 31,079.24亿美元，环比增加123.33亿美元，主要因美元指数下跌及美日英欧国债收益率上行。
• 美国国债仍是最大持有资产，日本增持美债，人民币汇率走强对进口有利。

6. 财政数据

• 财政收入：11月全国一般公共预算收入同比增长 4.53%，1-11月累计增长 3.8%，非税收入增长显著。
• 财政支出：11月同比减少 3.38%，1-11月累计增长 7.7%，支出力度有所减弱。
• 政府性基金：1-11月累计收入增长 9.5%，土地出让收入增速上升，但支出受棚改政策收紧影响有所下降。

7. 工业企业利润

• 1-12月工业企业利润累计同比 -3.3%，降幅扩大1.2个百分点；12月单月利润同比 -6.3%，由正转负。
• 原因：工业品价格低位、收入增速放缓、成本上升。
• 展望：疫情对生产、需求形成冲击，工业企业利润进一步承压。

关键信息

• 出口：12月出口增速超预期，主要受益于基数效应、贸易谈判进展及季节性因素。
• 进口：12月进口增速显著回升，受大宗商品价格上涨、贸易协定及汇率因素影响。
• 固定资产投资：整体保持稳定，房地产和制造业表现分化，基建受专项债影响回落。
• 社融与M2：社融规模稳定，M2增速回升，显示货币政策持续宽松。
• CPI与PPI：CPI维持平稳，PPI降幅收窄，油价和贸易政策是主要支撑因素。
• 财政政策：财政收入略有回升，支出力度减弱，政策组合将向“上半年财政发力 + 下半年货币发力”倾斜。
• 疫情与贸易风险：疫情对经济形成较大冲击，中美贸易不确定性仍存，需警惕经济下行压力。

风险提示

• 疫情爆发对经济造成显著冲击，生产与需求均可能受压制。
• 中美贸易摩擦存在不确定性，可能影响出口及外资。
• 经济结构性问题仍未解决，房地产与制造业面临一定压力。

总结

12月中国经济数据整体回暖，进出口、投资、消费等指标均有改善，金融数据维持稳健，但工业企业利润承压。CPI与PPI走势平稳，外汇储备回升，财政政策继续向实体经济倾斜。尽管当前经济企稳迹象明显，但疫情、贸易摩擦及结构性问题仍构成较大风险，未来需密切关注政策调整及市场变化。