财富管理行业专题之一：清本溯源，行业开启新篇章-20180730-太平洋证券-20页-1mb

财富管理行业专题总结

核心内容概述

本报告围绕中国财富管理行业的现状、发展趋势以及监管政策变化展开分析，指出行业正处于转型关键期。随着社会财富积累和监管政策趋严，行业将从“伪资管”向“真资管”转变，推动优质管理人和专业理财师的价值提升。同时，报告提出投资建议，区分了资管驱动型与投顾驱动型机构，并列举了重点推荐公司。

主要观点

1. 行业发展基础

• 社会财富在过去20年迅速积累，为财富管理行业提供了坚实的供给基础。
• 2020年，预计中国高净值人群与一般家庭的可投资资产总额分别达到97万亿元和102万亿元。
• 财富管理行业潜在市场规模广阔，预计达15000亿元/年。

2. 财富管理与资产管理的区别

• 资产管理关注“资产”，强调投资能力和资产定价能力。
• 财富管理关注“人”，强调客户关系维护和资产配置能力。
• 财富管理外延更广，是资产管理的上层应用，强调满足客户多样化的财务目标。

3. 财富管理价值链

• 价值链包括资产获取、产品创设、投资顾问和产品销售四个环节。
• 机构可分为资管驱动型、投顾驱动型和全能型三类。
  • 资管驱动型：聚焦资产获取和产品创设，如贝莱德、先锋、富达（综合型）；KKR、橡树、桥水（精品型）。
  • 投顾驱动型：聚焦投资顾问和产品销售，如诺亚财富、钜派投资、东方财富、中国平安。
  • 全能型：覆盖全产业链，如UBS、摩根士丹利。

4. 监管政策变化

• 资管新规出台，标志着行业进入“清本溯源”新阶段，旨在清理“伪资管”产品，规范行业健康发展。
• 通道业务被严格限制，非标资产投资规模将逐步压缩，推动行业向净值化、透明化转型。
• 刚性兑付被打破，推动行业回归“受人之托、代人理财”的本质，理财师的顾问价值日益凸显。

5. 风险提示

• 资产价格出现大幅波动；
• 资管新规实施效果不及预期。

关键信息

财富管理服务渗透率

• 当前我国财富管理服务渗透率较低，存在较大的提升空间。
• 与美国相比，我国居民资产配置中房产占比过高（65.3%），金融资产占比偏低（12.4%）。
• 现金和储蓄在金融资产中占比高达55%，未来有望逐步下降。

资管驱动型机构

• 重点推荐：东方证券、中国光大控股、光大嘉宝、吉艾科技。
• 机构需具备较强的资产定价能力，以应对新规对“伪资管”的清理。

投顾驱动型机构

• 重点推荐：诺亚财富、钜派投资、东方财富、中国平安。
• 机构需具备强大的客户服务能力和客户关系维护能力，以应对刚兑破除后的市场变化。

非标资产与期限错配

• 非标资产是传统资管产品的重要收益来源，但其存在信息不对称、期限错配等问题。
• 监管对非标资产投资比例、期限错配进行了严格限制，推动行业向标准化资产转型。

新规对资管业务的影响

• 净值化管理：要求每只资管产品单独管理、建账、核算，禁止资金池操作。
• 限制嵌套层级：资管产品最多嵌套一层，且底层管理人应为金融机构，不得转委托。
• 打破刚兑：金融机构不得提供刚性兑付，否则将面临监管处罚。

投资建议

• 资管驱动型机构：应关注其资产定价能力，代表机构包括东方证券、中国光大控股、光大嘉宝、吉艾科技。
• 投顾驱动型机构：应关注其客户服务能力和客户关系维护能力，代表机构包括诺亚财富、钜派投资、东方财富、中国平安。

行业评级说明

公司评级说明

总结

财富管理行业正经历从“伪资管”向“真资管”转型的关键阶段。监管政策的收紧促使行业回归商业本质，提升专业能力和服务质量。未来，资管驱动型机构将比拼资产定价能力，投顾驱动型机构将比拼客户服务能力。随着社会财富的持续增长和监管环境的优化，行业将迎来更健康、更可持续的发展。