> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚焦财富管理与国际化，共启成长新篇章 ## 行业评级 - 行业评级：增持 ## 投资要点 - **主线之一**：居民配置力量逐步验证，财富管理及资产管理同步受益。 - **主线之二**：国际化战略加速推进，打开长期增长空间。 - **投资建议**：估值调整接近尾声，建议关注参控股头部公募及国际业务领先的特色券商，推荐个股包括广发证券、招商证券、中信证券，建议关注国信证券。 ## 核心内容与主要观点 ### 1. 经营回顾：高增的延续，分化的起点 - 2025年，券商板块利润持续提振，主要依赖经纪业务高增和自营业务修复。 - 42家上市券商2025年调整后营业收入预计达5553亿元，同比增长31.6%；归母净利润预计达2142亿元，同比增长44.4%。 - 零售业务和自营业务是业绩增长的主要支撑。 - 个股间盈利表现分化明显，尤其是自营业务表现差异显著。Q3单季，1/3的券商利润环比下滑，40%的券商自营业务收入环比下滑。 - 自营业务从2014年起实现十年扩张，固收自营规模增长至4.5万亿，权益自营规模维持在4000亿左右，结构向“OCI+多策略+主动投资”转变。 - 自营收益率修复至历史较高水平，扩表能力的边际重要性提升。中小券商在Q3单季出现缩表。 ### 2. 居民配置力量逐步验证，财富管理及资产管理同步受益 - 居民资产配置逐步转向权益类资产，这一趋势在2025年得到验证。 - 公募基金、私募证券基金、银行理财等规模数据均在支持这一趋势。 - 固收+、被动投资成为居民增配的核心抓手。 - 短期费率调整接近尾声，中长期成长性优势凸显，公募行业进入以量补价的高质量发展阶段。 - 财富管理业务转型尚在进行中，渠道端能力更为关键。推荐渠道能力较强的特色券商，如国信证券、财通证券等。 ### 3. 国际化战略加速推进，打开长期增长空间 - 国际业务成为券商发展的重要方向，头部券商国际业务增长强劲，利润贡献显著。 - 国泰海通、中信证券、华泰证券等券商对国际子公司进行增资，以增强资本实力和拓展国际业务。 - 国际业务具备高杠杆和高ROE，有望成为头部券商ROE提升的新引擎。 - 中资券商在港股市场已有一定布局，但需进一步探索东南亚等新兴市场机会。 - 券商通过多种渠道帮助客户实现跨境投资，包括港股通、QFII、QDII等。 ## 关键信息 ### 3.1 国际业务增长与利润贡献 - 中信证券、中金公司、华泰证券等头部券商的国际子公司利润显著提升。 - 国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向，尤其在长端利率下行空间有限的情况下。 ### 3.2 国际业务布局与资本投入 - 广发证券、国泰海通、招商证券等券商对国际子公司进行多次增资，以支持国际业务发展。 - 2025年以来，多家券商宣布设立或增资国际子公司，以拓展国际市场。 ### 3.3 国际业务的高杠杆与高ROE - 国际子公司ROE普遍高于公司整体，2025年上半年中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司的国际子公司ROE分别为23.0%、9.1%、11.4%、16.9%。 - 国际子公司较高的经营杠杆是其ROE突出的主要原因。 ### 3.4 跨境投资渠道与产品 - 券商通过港股通、沪深股通、QFII、QDII等渠道帮助客户实现跨境投资。 - 跨境理财通2.0优化了政策，扩大了风险容忍度，为券商提供新的增长机会。 ## 风险提示 - 权益市场大幅波动 - 债市大幅波动 - 业务转型不及预期