深度报告-20251214-东吴证券-伊戈尔-002922.SZ-新能源变压器龙头加速出海_布局AIDC打造第二增长曲线_24页_2mb

报告摘要

伊戈尔是一家成立于1999年的国内新能源变压器行业龙头企业，2017年在深交所上市。公司战略聚焦于能源和信息行业，提供光储升压变、箱变、配电变压器和数据中心变压器等全系列产品矩阵，积极开拓海外市场，已在泰国、美国、墨西哥等地建设生产基地，并取得重要进展。

海外市场拓展迅速：公司2025年H1实现海外营收7.3亿元，同比增长23%，海外收入占比从2022年的8.6%提升至25Q1的24.4%，海外直销渠道已打通，2025年Q3开始确认海外直销订单收入，盈利能力显著改善。
新能源变压器业务快速增长：公司新能源变压器业务在2024年实现收入16.3亿元，占公司整体营收的31.4%，海外基地投产后将进一步提升该业务收入。
AIDC市场潜力巨大：全球AIDC资本开支持续增长，公司积极布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、SST及高频变压器产品，2025-2030年全球AIDC配电变压器市场空间有望达112亿元，海外市场达73亿元。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8/4.9/7.4亿元，对应PE分别为49/29/19倍。考虑到公司出海能力和数据中心产品放量，给予2026年40倍PE，目标价45.8元，维持“买入”评级。

盈利预测：
- 2025年营收预计为55.8亿元，同比增长20.3%。
- 2026年营收预计为73.1亿元，同比增长30.9%。
- 2027年营收预计为93.9亿元，同比增长28.5%。
- 归母净利润预计分别为2.8/4.9/7.4亿元，同比增长-3%/+71%/+52%。
产品布局：
- 新能源变压器：包括光伏升压变、储能升压变、智能箱变等。
- 配电变压器：覆盖美国市场，2025年有望实现1-2亿元营收。
- 数据中心变压器：公司已进入阿里白名单，中标日本数据中心项目，与美国某厂商达成合作，未来有望承接国际头部电力设备公司订单。
海外产能布局：
- 泰国一期基地已投产，年产值约6亿元。
- 墨西哥基地预计2026年Q2投产，年产值10亿元。
- 美国基地已投产，年产值4亿元。
毛利率与费用控制：
- 2025年Q3毛利率为20.2%，销售净利率为5.8%。
- 2025年前三季度期间费用率为13.5%，同比下降0.4个百分点。
行业前景：
- 全球光储升压变市场空间预计从2025年的432亿元增长至2030年的986亿元，CAGR达18%。
- 全球AIDC配电变压器市场空间预计从2024年的16亿元增长至2030年的112亿元，CAGR达39%。