债券策略报告：低回撤的组合思路-240818-国投证券-13页_1mb

国投证券债券策略报告总结

债市近期高波动特征明显，信用债虽持续调整却整体可控，反映了局部负债压力和流动性特征带来的影响。信用资产面临较大负债压力，尤其是理财赎回与基金减持同步出现，加剧了市场波动。

信用债调整具备两个显著特征：一是流动性差的品种（如长期限信用债或隐含评级较低资产）更容易被抛售；二是抛售主要集中在具有久期特征的资产，但折价幅度并未超预期。整体来看，信用债跌幅偏窄，相比年内低点仍有较大空间。

信用风险策略组合虽短期出现回撤，但仍维持了7月以来的盈利水平，特别是城投债久期组合表现稳健。风险评估显示，信用利差保护未充分形成，叠加短久期交易拥挤度上升，短期单纯防御难线性复制后市表现，需谨慎判断债市信号。

建议配置方向应重点关注：

1. 超长信用债与7年以上品种，流动性管控是关键；
2. 城投债久期配置不宜过短，建议选择3至5年优质债；
3. 二永债与10年国债关联性增强，当其性价比较优势显现时可积极把握机会；
4. 2年至3年券商次级债可作为防御性资产选择。

主要发现与建议：

• 当前债市调整难以完全回到前期高收益，信用利差保护机制仍在减弱。
• 市场拐点尚不明确，单纯对抗波动可能难以带来收益修复，需平衡策略应对。