> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 低回撤权益基金组合的构建方案总结 ## 核心内容 本文提出了一种低回撤权益基金 FOF（基金中基金）的构建方案，旨在在不显著牺牲权益资产长期收益弹性的前提下，通过系统性量化手段减少组合回撤。该方案融合了基金层面的回撤管理指标和组合优化策略，综合考虑基金的净值表现与微观特征，构建了一个兼具收益获取能力和回撤控制能力的组合。 ## 主要观点 1. **回撤控制的重要性** 在组合管理中，回撤控制与收益获取同等重要。传统方式如降低权益仓位、增加固定收益类资产配置或集中持有红利低波基金虽可降低波动，但在权益市场反弹阶段易错失机会。 2. **低回撤基金的筛选框架** - **净值指标**：构建了下行捕获率和回撤面积指标，分别衡量基金在市场下跌时的收益能力和回撤修复能力。 - **微观特征**：分析了行业集中度、估值特征（如 PEG、股息率）、交易风格（如换手率、右侧交易比例）和基金规模等因素对回撤的影响。 3. **不同风格基金的回撤管理策略** - **低股息风格基金**：行业分散、适度换手、有安全边际的基金回撤较低。 - **高股息风格基金**：持仓股息率较高和右侧交易比例较低的基金回撤更小。 4. **组合构建与优化** - 引入 CVaR（条件在险价值）作为尾部风险控制指标，通过优化函数约束组合的极端下行风险。 - 综合回撤因子与收益因子，构建低回撤权益 FOF 组合，实现风险与收益的平衡。 5. **组合表现** - 低回撤权益 FOF 组合年化超额收益为 5.5%，最大回撤为 37.4%，低于基准（42.0%）。 - 在市场调整阶段，该组合展现出较高的相对收益能力和较好的防御性。 ## 关键信息 ### 1. 低回撤基金的筛选指标 - **下行捕获率**：基金在下行交易日的累计收益率与全市场同期平均收益的比值。 - 对低股息基金效果显著，对高股息基金也有效，但效果弱于低股息基金。 - 2022-2023年成长风格系统性估值回撤导致该因子在低股息基金中效果减弱。 - **回撤面积**：回撤深度 × 持续时间。 - 对高股息基金效果更优，对低股息基金效果不稳定。 - 2015年、2018年、2022-2023年对高股息基金效果较好。 ### 2. 基金微观特征与回撤关系 - **行业集中度**：低股息基金中行业分散度越高，回撤越小。 - **估值特征**：低PEG的低股息基金回撤较低，高股息基金中持仓股息率高者回撤更小。 - **交易风格**：低股息基金中换手率高者回撤较低，高股息基金中换手率低者回撤较小。 - **右侧交易比例**：高股息基金中右侧交易比例低者回撤较小。 - **基金规模**：低股息基金中规模较小者回撤较低。 ### 3. 组合构建与优化 - **CVaR约束**：在优化函数中引入 CVaR 惩罚项，以控制极端下行风险。 - **组合优化**：优化器倾向于选择在市场下跌时相关性较低、具备对冲能力的基金。 - **组合配置**： - 样本池筛选：规模 > 1亿元，成立时间 > 1年。 - 单只基金权重上限为 5%。 - 板块配置偏离基准不超过 15%。 - 月频调仓，综合回撤因子与收益因子。 ### 4. 组合表现 - **年化超额收益**：5.5% - **最大回撤**：37.4%（低于基准 42.0%） - **夏普比率**：0.86 - **Calmar 比率**：0.49 - **市场调整阶段表现**：超额收益较高，具有较好的防御能力。 ### 5. 组合构成 - 最新一期（2026年6月末）持仓基金类型包括量化、周期、科技、价值、小盘等。 - 持有基金包括华商新量化 A、红土创新精选 LOF、中欧周期优选 A、易方达科讯、宏利行业精选 A 等。 ## 风险提示 - 模型测试基于历史数据，未来市场可能发生变化，需谨慎对待。 ## 结论 本文构建的低回撤权益 FOF 组合在不牺牲长期收益弹性的情况下，有效降低了组合回撤。通过结合基金层面的量化指标和组合层面的风险控制模型，实现了收益与风险的平衡。该组合在市场调整阶段表现出较强的防御能力，同时具备一定的收益获取潜力，适合追求稳健收益的投资者。