20250803-天风证券-石油石化行业专题研究_中石化ROE提升来自哪些方面_10页_1mb

中石化 ROE 提升分析与总结

1. ROE 边际改善的三大驱动力

1. 政策红利：

   • 化工“内卷”缓解：政府密集出台产业政策，聚焦结构调整、产能整合、淘汰落后产能。
   • 税收改革预期：推动成品油消费税征收环节后移并下划地方，利好合规炼厂利润增厚，压缩非法地炼市场空间。
   • 装置更新加速：老旧装置淘汰、新产能退出，石化行业竞争格局优化。

2. 价格机制优化：

   • 成品油价格监管动态化：全国加油站联网管理、税控系统完善，税务流失风险下降。
   • 地炼被加速出清：2024年山东地炼产能收缩、裂解价差改善，主营炼厂利润空间提升。

3. 原材料成本压力缓解：

   • 外采原油占比超过89%，供应商格局优化后综合成本显著下降。
   • 原油价格震荡于60-80美金区间内，该价位区间为中石化“性价比阈值”。

2. 核心数据与测算

• ROE弹性：Brent油价于60-80美金区间为利润安全区带，油价维持该水平时预计2025/2026年净利润分别为465/621亿，对应股息率4.9%/6.5%。
• 经营利润测算：
  • 2024年汽油/柴油平均到价率提升至92%/80%，若到价率再提升1pct新增利润85亿。
  • 长周期金属装置平均开工率提升2pct显著驱动成本优化。
• 竞争格局演进：
  • 地炼减产幅度超60%，2025年至今山东地炼开工率均值为47%；
  • 主营炼厂开工率保持77%，成品油裂解价差扭转200元/吨以上。

3. 局限性提示

需关注政策执行不及预期风险（具体实施细则可能存在调整）、产能投放可能带来的终端竞争、全球经济下滑引发的需求萎缩、地缘冲突引起油价突发波动。

📊 参考资料：天风证券、Wind、国家税务总局、隆众石化，部分数据时效截至2025年中期规划阶段

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