20240613-天风证券-中国石油-601857.SH-ROE系统性提升来自哪里__7页_1mb

中国石油（601857）证券研究报告总结

中国石油是一家在石油石化和炼化及贸易行业中领先的公司，当前投资评级为“买入”，维持不变，目标价格未指定。报告基于2022至2024年第一季度的数据，分析了公司基本面、ROE（净资产收益率）提升原因、天然气市场化改革、乙烷裂解项目进展、降本减费措施以及未来盈利预测，同时提供了风险提示。

ROE系统性改善主要源自三个方面：（1）政策红利：天然气价格从2018年的137元/方提升到2023年的208元/方，得益于市场化改革，推动公司开拓下游价值链；（2）乙烷裂解项目：公司乙烯产能中轻质路线占比从2023年的16%提升至“十五五”规划完全达产后预期的29%，利用天然气乙烷生产乙烯提升炼化价值；（3）降本减费：2014年至2023年十年间，管理费用和三项费用（销售、财务、管理）累计下降293亿元，操作成本从2014年的1376美元/桶降至2023年的1195美元/桶。

天然气市场化改革是主要驱动力，包括管道运输价格放开和合同定价并轨，公司天然气销售板块利润受价格提升影响显著，预计2024年实现价格将保持稳定。乙烷裂解项目通过一体化资源优化，提高乙烯产量，增强产品附加值。降本减费措施通过费用控制和效率提升，支撑盈利增长。

盈利预测方面，报告维持2024、2025和2026年归母净利润分别为1703亿元、1793亿元和1901亿元，A股和H股市盈率分别为1075倍、1021倍和963倍，100亿股的分红收益率预计达47%或60%，基于50%分红比例。报告维持“买入”评级，认为公司具备增长潜力，但风险包括全球经济衰退导致原油需求下降、天然气政策推进不及预期以及新项目投产延迟。

总体而言，公司通过改革、项目投资和成本优化，实现ROE和盈利提升，但仍面临外部风险。建议投资者关注油价波动和公司运营效率。

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