石油石化行业专题研究_中石化ROE提升来自哪些方面_10页_1mb

中石化ROE边际改善：来自三方面积极信号

中石化当前ROE处于历史低位，低于78美元油价周期的均值9.2%，2024年仅录得6.2%。改善信号主要来自以下三方面政策红利、消费税改革推进、油价回落至成本舒适区。

一、政策“反内卷”驱动行业结构优化
“十四五”收官与“十五五”规划交汇期，国家密集出台石化产能调控政策，强调淘汰落后产能、提升炼化一体化水平。2025年工信部及国家发改委连续释放稳增长信号，通过价格成本监管、地方招商红线控制等手段遏制“内卷”。自2025年起，老旧装置更新改造加速，炼油产能过剩趋势改善，尤其山东地炼因税制整治面临淘汰压力，行业格局优化。

二、消费税改革利好利润增厚
2025年成品油消费税征收环节后移及地方下划方案推进，将加速不合规地炼出清。地炼凭借低价策略对中石化零售利润形成挤压，但近年其因税控系统完善及偷逃税整治，市场份额与价差优势受限，零售到价率提升（2024年达96%）显著改善了中石化112家炼油企业。弹性测算显示，到价率每提升1%，利润增厚85亿。

三、油价回落至合理区间释放成本压力
原油供给宽松下，Brent油价60-80美元区间或为中石化业绩舒适区。公司高度依赖外采原油（2024年占比89%），油价回落直接缓解成本压力。历史数据显示，企业单位利润在布伦特油价60-80美元区间表现优异，业绩弹性测算显示，2025/2026年净利润或达465/621亿，对应7.0%/8.5%股息率。

外部环境变化随着美国页岩油生产成本回升，原油供给或维持宽松，但60-80美元油价对中石化“上小下大”产业链更为适宜。

、风险提示
政策执行不及预期、地缘冲突导致油价波动、产能扩张超预期等因素可能影响改善进程。