20241214-天风证券-普林格与盈利周期跟踪_逆周期_待春来_11页_911kb

报告核心观点：逆周期，待春来

1. 市场底领先于业绩拐点

• 市场底部通常提前1-2个季度出现，而判断经济周期拐点是走出寻底期的核心矛盾。
• 普林格周期阶段2-4（同步指标上行时）为股票表现较好的时期，当前处于阶非典型复苏。

2. 普林格周期与指标协同

• 同步指标（制造业PMI）：滞后市场底部，仅依赖同步指标需进一步确认（至少1-2个月回升）。
• 先行指标：核心是居民中长贷与M1回升的持续性。居民中长贷底部通常与企业中长贷接近，且市场寻底期两者同比均会上升。
• 滞后指标：综合经济指标估值对判断未来趋势更具参考意义。

3. 流动性与资金价格分析

• 狭义流动性（如DR007）触底企稳是市场底部的充分不必要条件，资金价格与需求回暖存在时间滞后。
• 当前资金价格小幅回升，但需结合政策发力节奏判断市场趋势。

4. 数据与趋势展望

• 同步指标：
  • 11月制造业PMI、非官方PMI均回升至扩张区间，支撑宏观预期。
• 先行指标：
  • M1同比跌幅收窄至-37%，居民中长贷同比跌幅小幅收窄，信贷结构边际改善。
• 社融与信贷：
  • 社融脉冲小幅回落，新增人民币贷款结构中居民中长贷同比增669亿元，企业中长贷继续回落。
• 政策预期：
  • 中央经济工作会议明确2025年政策重心，强调“强预期弱现实”策略。

5. 投资建议

• 股票评级：买入（相对收益20%以上），当前市场仍处寻底阶段，建议“买预期卖现实”。
• 行业配置：对景气上行行业（制造业、基建相关）维持“增持”评级，谨慎对待需求疲软行业。

6. 风险提示

• 外部风险：地缘冲突、中美关系恶化可能超预期波动市场情绪。
• 内部风险：通胀持续、流动性收紧可能抑制宏观政策空间。
• 指标错判：单一指标（如M1、PMI）超调或滞后可能误导短期判断。

数据来源：Wind、天风证券研究所