20220318-国联证券-宝丰能源-600989.SH-优化单耗降成本_项目建设有序推进_3页_491kb
报告摘要
宝丰能源（600989）总结
核心内容
宝丰能源（600989）在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达到233亿元，同比增长46.29%；归母净利润为70.70亿元，同比增长52.95%；经营活动现金流量净额为64.88亿元，同比增长25.16%。公司通过优化单耗、提升产品价格等手段，有效推动了业绩增长，同时在建项目按计划推进，公司成长路径清晰。
主要观点
- 产品涨价与降本驱动业绩增长：2021年PE和PP销量分别为73.8万吨和62.4万吨，均价同比上涨13.7%，焦炭销量同比增长2.6%，均价同比上涨69.70%。
- 煤制烯烃成本优势显著：在高油价背景下，煤制烯烃成本相对较低，2021年油价和煤价下，煤头烯烃成本为7207元/吨，优于油头和气头工艺。
- 在建项目稳步推进：公司计划在2022H1新增300万吨焦炭产能，在2023H1新增100万吨烯烃产能，同时推进太阳能发电和电解水制氢项目，内蒙项目正在完善审批手续。
- 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为268亿、348亿和458亿元，归母净利润分别为82亿、108亿和140亿元，EPS分别为1.11元、1.47元和1.90元。
- 估值逐步下降：当前股价对应PE分别为13X、10X和8X，显示公司估值持续走低，但成长性预期良好，给予“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 15928 | 23300 | 26790 | 34754 | 45768 |
| 增长率(%) | 17.39% | 46.29% | 14.98% | 29.73% | 31.69% |
| 归母净利润(百万) | 4623 | 7070 | 8163 | 10799 | 13961 |
| 增长率(%) | 21.59% | 52.95% | 15.46% | 32.29% | 29.28% |
| EPS(元/股) | 0.63 | 0.96 | 1.11 | 1.47 | 1.90 |
| 市盈率(P/E) | 24 | 15 | 13 | 10 | 8 |
| 市净率(P/B) | 4.2 | 3.6 | 3.1 | 2.7 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 16.8 | 11.7 | 8.6 | 6.4 | 4.7 |
投资建议
- 评级：买入
- 当前价格：14.88元
- 投资建议依据：基于未来三年项目如期推进的预期，公司具备良好的成长性和盈利潜力。
风险提示
- 油价大幅下跌可能压缩煤制烯烃的盈利空间。
- 内蒙项目审批进展不及预期可能影响公司扩展计划。
财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 17.4% | 46.3% | 15.0% | 29.7% | 31.7% |
| EBIT增长率(%) | 17.8% | 51.0% | 14.1% | 31.5% | 28.6% |
| EBITDA增长率(%) | 20.2% | 45.7% | 36.0% | 29.0% | 27.0% |
| 归母净利润增长率(%) | 21.6% | 52.9% | 15.5% | 32.3% | 29.3% |
| 毛利率 | 45.1% | 42.2% | 43.7% | 44.0% | 42.9% |
| 净利率 | 29.0% | 30.3% | 30.5% | 31.1% | 30.5% |
| ROE | 17.8% | 23.0% | 23.5% | 27.0% | 29.8% |
| ROIC | 20.7% | 26.6% | 24.8% | 28.9% | 35.6% |
| 资产负债率(%) | 24.7% | 33.3% | 28.1% | 29.9% | 29.7% |
| 流动比率 | 3.2 | 2.0 | 4.2 | 3.9 | 3.9 |
| 速动比率 | 2.5 | 1.3 | 3.0 | 2.7 | 2.7 |
| 每股收益(元) | 0.6 | 1.0 | 1.1 | 1.5 | 1.9 |
| 每股经营现金流(元) | 0.7 | 0.9 | 1.8 | 2.4 | 3.1 |
| 每股净资产(元) | 3.5 | 4.2 | 4.7 | 5.5 | 6.4 |
股价相对走势
基本数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本/流通股本（百万股） | 7,333/1,994 |
| 流通A股市值（百万元） | 29,675 |
| 每股净资产（元） | 4.18 |
| 资产负债率(%) | 30.84 |
| 一年内最高/最低（元） | 19.69/13.05 |
项目进展与产能规划
- 现有产能：120万吨烯烃、400万吨焦炭
- 2022H1新增：300万吨焦炭
- 2023H1新增：100万吨烯烃
- 其他项目：太阳能发电、电解水制氢项目有序推进，内蒙项目正在完善审批手续
投资建议说明
- 评级标准：以报告发布日后6-12个月内的相对市场表现为基准，若公司股价相对指数涨幅超过20%，则为“买入”评级。
- 当前建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
分析师声明
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