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东吴证券晨会纪要 (2025-07-14)

宏观策略

房地产对中国经济的影响已明显减弱

• 2024年房地产业拉动GDP约13万亿元，占GDP总量9.6%，较2016年最高值回落7.3个百分点。
• 地产投资负增长是经济动能转换过程中的正常现象，理性看待其对经济增长的下行影响。
• 房地产销售面积同比增速已从-14.1%收窄至-2.6%，待售面积增速改善，去化周期逐步企稳。
• 供给端“提质缩量”政策落地，促进市场供需关系平衡。中长期新增住宅需求测算为7.3-8.9亿平，需通过供给结构调整实现供需平衡。
• 房企信用风险基本出清，部分头部房企获得母公司资金支持（如万科），风险可控。

固收金工

广核转债：中国核电领域龙头

• 转债规模49亿元，用于核电站建设，债底保护较好，初始转股价对应溢价率为-1.34%。
• 预计上市首日价格区间126.83-140.94元，中签率约为0.0140%。
• 公司销售净利率和毛利率稳定，高于行业水平，2024年营收和净利润同比小幅增长。
• 风险提示：转股溢价率压缩风险、正股波动等。

行业推荐及其他点评

杰瑞股份（非洲天然气EPC订单）

• 获阿尔及利亚61亿元天然气增压站项目，支持公司在北非市场扩张。
• 公司中东市场布局成效显著，中标多个大型EPC项目。
• 维持“买入”评级，PE估值12-9倍（2025-2027年）。
• 风险：油价波动、国内油气资本开支不及预期、国际关系摩擦。

亚盛医药-B（港股）

• 新药APG-2575获批上市，是国内首款Bcl-2选择性抑制剂。
• 安全性良好，临床数据优异，适用于CLL/SLL患者。
• 维持“买入”评级，预期收入快速增长。
• 风险：研发进展不确定性、政策风险、市场竞争加剧。

重庆百货（600729）

• 2025年上半年归母净利润同比增长8.74%，毛利率提升受益于新能源车转型。
• 公司治理稳健，国补政策支持零售主业，汽贸业务向新能源车调整。
• 维持“买入”评级，对应PE估值9-8倍（2025-2027年）。
• 风险：国补政策延续不确定性、消费需求波动、调改进度。

华测检测（300012）

• 2025Q2归母净利润同比增长7.5-10%，业绩稳健增长。
• 政策加码计量检测，第三方检测需求提升。
• 维持“买入”评级，PE估值20-16倍。
• 风险：宏观经济波动、市场竞争、并购整合不及预期。

长江电力（600900）

• 2025年上半年发电量同比增长5.01%，乌东德电站贡献最大。
• 十年期国债收益率下行，公司高股息率优势显现。
• 维持“买入”评级，PE估值20.9-19.7倍。
• 风险：来水不及预期、电价波动、政策变动。