20211022-国盛证券-国防军工2022年_军工需求再提速_新产能释放驱动订单_业绩高增长_45页_2mb

国防军工产业总结

核心内容

国防军工产业是科技立国、军事强国的战略性产业，其需求端与供给端均具备显著的成长逻辑。2022年军工需求再提速，军工企业将迎来新一轮的订单与业绩高增长，同时供给端的变化也将推动利润率上行，提升行业景气度。

主要观点

需求端成长逻辑

1. 长期：我国国防实力与经济实力尚不匹配，需长期建设以实现世界一流军队目标。军事对抗推动武器装备升级换代，带动军工产业持续发展。
2. 中期：未来5年是全面备战能力建设的关键期，装备需求迫切，军工产业链景气度持续上行。2027年实现建军百年奋斗目标将驱动装备快速放量。
3. 短期：2022年军工产业进入新一轮产能释放阶段，导弹、航空发动机、军机、信息化等装备放量或将超预期。新兴装备如无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等也将拉动需求持续增长。

供给端成长逻辑

1. 产能释放：随着产业链扩产，军工产业将进入新一轮订单、业绩高增长阶段。
2. 利润转移：主战装备由“研制”进入“批产”阶段，产业链利润由科研端向生产端转移。
3. 规模效应：生产模式由多品种小批量向大批量转变，规模效应凸显。
4. 治理改善：军工企业治理结构不断优化，股权激励方案等机制改善带动期间费用率下降，提升盈利能力。

关键信息

• 军费投入：我国军费占GDP比值低于美国，未来有望提升，带动军工产业长期增长。
• 装备发展趋势：航空装备、导弹、信息化、新兴装备（如无人机、激光武器）是未来5~7年重点发展方向。
• 产业链变化：军工产业链正从“多品种小批量”向“小核心大协作”转变，提升生产效率与规模效益。
• 企业选择标准：
  • 具备长期成长逻辑，未来5年业绩高增长；
  • 治理结构良好或持续改善，能释放业绩；
  • 卡位核心赛道，具有高壁垒与高拓展能力。

重点赛道与企业推荐

导弹

• 需求：导弹作为战争耗材，战备储备与实战化训练将推动其加速列装。
• 企业：洪都航空（导弹总装）、紫光国微（特种芯片）、振华科技（军工电子）、航天电器（连接器）、雷电微力（弹载微系统）。
• 产业链：抚顺特钢（高强钢）、菲利华（石英纤维）。

航空发动机

• 需求：三代机批产提速、四代机关键技术突破、五代机预研进展，推动航发需求增长。
• 企业：航发动力（航空发动机总装）、抚顺特钢（高温合金）、钢研高纳（高温合金）、图南股份（精密铸造）、应流股份（两机精密铸造）、航发控制（控制系统）。
• 产业链：航发动力存货增长预示未来交付潜力大。

军机

• 需求：我国军机总量偏少，需加强先进战机建设。
• 企业：中航沈飞（歼击机）、中航西飞（军用大飞机）、洪都航空（教练机+导弹）、中直股份（军用直升机）。
• 产业链：中航高科（碳纤维预浸料）、西部超导（钛材）、中航重机（航发锻造）、中航机电（机电系统）、中航电子（航电系统）。

信息化

• 需求：电子对抗、军事通信等细分赛道快速发展，信息化是武器装备的倍增器。
• 企业：上海瀚讯（军用4G通信）、盟升电子（电子对抗）、全信股份（线缆）、振华科技（军工电子）、紫光国微（特种芯片）。
• 产业链：军工电子涵盖主被动元器件、连接器、半导体、红外、光电等。

新兴装备

• 无人机：人员零伤亡、成本低，应用场景不断拓展。
• 全电推舰船：推进电机功率增大，价值提升。
• 激光武器：具备高效率、高精度、抗干扰等优势。
• 企业：航天彩虹、中航无人机、湘电股份、联创光电、新光光电。

投资策略

• 立足长期成长：选择长赛道、高壁垒、高增长的军工企业。
• 核心资产选择：
  • 军工高增长细分赛道的核心卡位企业；
  • 拥有垄断产业地位的主机厂或分系统商；
  • 具备强拓展能力的军工企业；
  • 实现军民融合式成长的军工企业。

风险提示

• 军工产业链交付、扩产释放低于市场预期；
• 政策变动、技术突破不及预期；
• 军贸出口受阻、国际局势变化。

估值预期

• 军工板块企业净利润增长中位数预计在30%~40%；
• 当前估值偏低，未来有望提升，Q4订单增长与Q1~Q3季报兑现将推动估值上升。

行业走势

• 军工行业处于高景气度时期，预计未来5年将持续高增长，建议增持。