20210210-东北证券-1月金融数据点评_理性看待开年天量社融_7页_684kb

2021年1月金融数据总结

核心内容概述

2021年1月中国新增社会融资规模（社融）达到51700亿元，远超市场预期的46000亿元，但社融增速从上年末的13.6%回落至13.3%。整体来看，1月社融的大幅增长主要由表外票据融资推动，而信贷规模符合预期，展现出居民房贷和企业中长期贷款需求两旺的特征。然而，由于上年高基数、房贷管控趋严以及政府债券额度收敛等因素，新增社融的扩张受到制约，年初的天量社融不改整体信用回落趋势。分析师预计2月份社融可能有所回落，因此应理性看待1-2月的社融表现。

主要观点与关键信息

1. 社融增长结构分析

• 新增社融规模：1月新增社融51700亿元，较去年同期多增1165亿元。
• 社融增速：1月社融增速为13.3%，较上年末回落0.3个百分点。
• 信贷表现：1月新增人民币贷款35800亿元，较去年同期多增2400亿元，整体表现积极。
• 居民与企业贷款：居民中长期贷款较去年同期多增1957亿元，企业中长期贷款较去年同期多增3800亿元，显示居民与企业信贷需求均有所增强。
• 信贷结构：居民部门信贷占比提升至35%，高于2016-2020年平均的28%，反映出房地产市场热度。

2. 表外票据放量原因

• 季节性因素：1月通常为年度高点，临近春节，企业间贸易结算活动增强，使用票据支付替代现金。
• 票据贴现利率高：1月票据贴现利率保持高位，削弱了票据贴现的积极性，导致表外票据融资增加。
• 信贷额度受限：银行信贷额度受管控，挤压了票据贴现空间，推动表外票据融资增长。

3. M1与M2走势相背

• M1增速回升：1月M1同比增长14.7%，较前值8.6%显著提升，与春节错位效应有关。
• M2增速回落：1月M2同比增长9.4%，较前值10.1%下降，主要由于政府存款大幅增加（新增11700亿元）。
• 财政存款影响：1月财政存款同比多增7698亿元，远超过去五年均值，反映出财政支出偏慢，资金面趋紧。

4. 直接融资与政府债券表现

• 直接融资：1月信用债净融资3751亿元，较上月大幅回升，但仍未恢复至正常水平。
• 政府债券：由于专项债未提前下达，1月政府债券融资主要依赖国债和再融资债，新增2437亿元，较去年同期少增5176亿元。

风险提示

• 货币政策收紧风险：若货币政策进一步收紧，可能对社融增长形成压力。
• 内需修复放缓：若内需恢复不及预期，可能影响整体信用扩张态势。

未来展望

• 表外票据融资回落：随着季节性因素消退及房贷集中度管理趋严，表外票据融资对社融的贡献将减弱。
• 企业信贷需求持续：企业中长期贷款需求仍保持旺盛，对制造业投资和服务业修复具有积极作用。
• 地产销售降温：房地产需求侧管理趋严，预计地产销售将逐步降温，居民中长期贷款也将随之回落。

图表说明

• 图1：社融增量与存量表现
• 图2：新增社融的季节性表现
• 图3：新增社融分项同比变动值
• 图4：未贴现银行承兑汇票季节性表现
• 图5：新增人民币贷款的季节性表现
• 图6：居民部门信贷占比
• 图7：新增居民贷款结构
• 图8：新增企业贷款结构
• 图9：M2、M1走势相背
• 图10：M1环比的季节性表现
• 图11：新增存款结构同比变动值
• 图12：新增财政存款的季节性表现

分析师简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，拥有丰富的宏观经济研究经验，曾发表多篇学术译著和论文。
• 刘星辰：东北证券宏观组研究助理，上海财经大学数量金融硕士，曾任职于首席经济学家论坛。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议。
• 报告结论反映作者真实观点，不受第三方影响。