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债市震荡格局能否迎来破局？——固收周报（2026年7月20日-7月24日）总结

核心内容概述

2026年7月20日至24日期间，债市收益率整体回落，收益率曲线走平。主要受资金面边际转松和市场对政治局会议宽松政策预期升温影响，30Y、10Y、1Y国债收益率分别收于2.19%、1.73%、1.14%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别收窄至45.88BP、58.93BP。下周政治局会议成为市场关注焦点，预期宽松政策可能对债市形成支撑。

主要观点

1. 本周债市回顾

• 收益率回落：受资金面宽松和政策宽松预期影响，国债收益率整体下行。
• 收益率曲线走平：长端收益率下行幅度小于短端，曲线进一步走平。
• 资金面改善：税期扰动消退后，DR001和DR007分别回落至1.38%和1.40%，流动性较为充裕。
• 政策信号释放：央行连续第三个月加量续作MLF，并提前公告隔夜逆回购操作，显示对流动性的呵护态度。
• 机构行为分化：基金和券商转为净买入，但10年期国债仅下行不到2BP，显示交易空间有限；保险持续净买入，但银行端偏弱，增量资金未形成合力。

2. 下周展望

• 资金面平稳跨月：央行提前公告逆回购操作，预计资金面扰动可控，跨月压力较小。
• 政策预期升温：二季度经济增速回落至4.3%，投资端三大分项转负，市场对年内进一步宽松政策的预期增强。
• 利率走势：10年期国债收益率已接近央行合意区间下沿（1.70%-1.90%），后续需关注政策信号及市场定价变化。
• 交易盘与配置盘博弈：交易盘在降息预期驱动下阶段性发力，但基金久期已升至高位，进一步拉久期空间有限；保险仍是债市底部支撑，银行配置力量尚未改善。

关键信息

市场基本面

• 生产端回升：多数生产指标环比上升2-5个百分点，如精PTA开工率、汽车半钢胎开工率等。
• 需求端回落：地产指标分化，乘用车销量同比大幅回落17.88%。
• 物价板块回升：原油价格加速上涨，带动生产资料价格指数环比回升。

利率债发行情况

• 7月20日至26日：利率债发行规模回升，国债、地方债、存单发行量分别为3157亿元、3233.89亿元、9754.2亿元。
• 地方债发行进度：截至7月26日，地方债整体发行进度为54.8%，专项债和一般债分别为54.7%、55.5%，均低于2021-2025年同期平均。

资金面情况

• 税期扰动消退：资金面重回均衡偏松状态，DR001和DR007分别回落至1.38%和1.40%。
• MLF操作：7月MLF连续第三个月加量续作，释放流动性，稳定市场预期。

债市策略建议

• 关注政策信号：下周政治局会议是市场核心关注窗口，若释放宽松信号，债市或有阶段性交易机会。
• 操作建议：维持中性偏稳健仓位，警惕基金高久期下的止盈压力，若利率出现大幅调整，可适度增配，把握超长端利差压降机会。
• 短期收益有限：短端收益率已接近政策利率下限，短期收益空间有限，需关注长端利率走势。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能压制债市主线，影响收益率下行空间。
2. 政府债供给超预期：可能加剧市场资金压力，对债市形成上行压力。
3. 利率超预期回调：可能引发市场波动，需警惕操作风险。

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，主要覆盖利率方向。
• 张岩东：固定收益分析师，华盛顿大学硕士，覆盖美债、点心债及国内宏观利率研究。

下周财经日历重点

• 7月27日：6月工业企业利润累计同比
• 7月31日：7月官方制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI产出指数，6月服务贸易差额

总结

本周债市在资金面宽松和政策预期升温的推动下，收益率回落，曲线走平。下周政治局会议成为市场关注焦点，若政策宽松信号明确，或带来阶段性交易机会。同时，央行持续呵护流动性，资金面平稳跨月。机构行为方面，基金和券商净买入，但银行端偏弱，增量资金未形成合力。策略上建议保持中性仓位，关注政策信号和配置盘资金入场情况，警惕基金高久期下的止盈压力。风险方面需关注经济基本面、政府债供给节奏及利率回调的不确定性。