20150915-申万宏源-申万大师系列_价值投资篇之四_詹姆斯.奥肖内西价值投资法_15页_842kb

詹姆斯·奥肖内西价值投资法总结

核心内容

詹姆斯·奥肖内西（James P. O'Shaughnessy）是美国著名的金融专家和股票数量分析领域的先驱，被福布斯网站与本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特和彼得·林奇并称为“传奇的投资者”。他在《华尔街股市投资经典》中提出了一套以量化分析为基础的价值投资策略，强调客观、机械化的投资方法，认为其在大多数情况下优于依赖直觉的分析方式。

主要观点

• 量化投资优于主观判断：奥肖内西认为，被动、机械化的投资系统可以战胜大多数由人组成的投资系统，即使是基金经理也不例外。
• 简单化是投资的最佳原则：复杂的投资决策往往导致错误判断，而简单的策略更易执行且风险更小。
• 数据驱动决策：奥肖内西的价值投资策略基于大量数据和实证研究，强调使用可量化的指标来筛选股票。
• 市场策略的可预测性：他认为市场并非杂乱无章，而是对某些策略给予高额回报，同时惩罚其他策略。

关键信息

价值投资策略的核心指标

奥肖内西的价值投资策略主要依赖以下指标：

这些指标共同构成了一套机械化的选股体系，旨在通过量化方式识别具有潜在价值的股票。

量化实现步骤

1. 剔除公共事业股票和暂停交易的股票。
2. 筛选出总市值大于平均市值的股票。
3. 剔除每股现金流量小于0的股票，筛选出股价现金流量比小于平均值的股票。
4. 筛选出总股本大于平均值的股票。
5. 剔除每股营收小于0的股票，筛选出股价营收比小于平均值2/3的股票。
6. 最终选出股利收益率最高的30只股票。

中国市场回测结果

• 时间范围：2003年1月1日至2015年7月31日（共2938个交易日）
• 总收益率：858.52%
• 年化收益率：21.57%
• 超额年化收益率：17.99%
• 最大回撤：69.92%
• 胜率：53.36%
• 盈亏比：1.01
• 平均持股数：22只

该策略在中国A股市场展现出较强的适用性，尽管其对“龙头股”有明显偏好，但依然具备较好的投资表现。

最新成分股分布

截至2015年5月25日调仓，最新成分股共22只，主要分布在以下行业：

• 建筑装饰
• 交通运输
• 钢铁
• 非银金融

从市值分布来看，均为市值超大盘（市值排名前20%）的“龙头股”。

结构清晰总结

策略特点

• 量化导向：策略基于客观数据，采用纯机械化的选股方式。
• 注重基本面：通过现金流、营收和股利收益率等指标衡量公司价值。
• 适用性强：在A股市场回测中表现出较高的收益能力，尽管存在较大回撤。

回测分析

• 收益表现：年化收益率达21.57%，超额收益为17.99%。
• 风险水平：最大回撤高达69.92%，策略与上证指数的beta值为1.015，说明其与市场波动高度相关。
• 胜率与盈亏比：胜率为53.36%，盈亏比为1.01，表明策略在盈利和亏损日的表现相对均衡。
• 持股数量：平均持股22只，历史波动在7至30只之间。

改进方向

• 进一步实证研究：可以针对中国市场进行更深入的实证分析，以优化策略。
• 多因子模型：将奥肖内西策略中的指标作为因子，构建多因子选股模型，以提升策略的稳定性与适用性。

适用性与局限性

• 适用性：策略在中国市场表现出较强的适应性，尤其适合长期价值投资者。
• 局限性：策略偏向于大盘“龙头股”，与市场波动高度相关，存在较大回撤风险，且对筛选步骤顺序有严格要求，难以进一步优化。

披露信息

• 本报告由申万宏源证券研究所金融工程部发布。
• 证券分析师陈杰和朱晓峰为报告主要撰写者。
• 实习生余剑峰、孔潇提供了研究支持。
• 报告中提到的股票信息来源于2015年一季报数据。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
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